TCL集團(000100)

業(yè)績保持穩(wěn)健增長， 重組完成后盈利明顯改善

公司 19Q1 營收同比增長 15.54%， 繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，其中華星光電實現營收 72.5 億元，同比增長 12.15%，主要得益于面板出貨量的增長，負責終端業(yè)務的 TCL 電子實現營收 107.5 億元，同比增長 22.8%，并在手機、電視、洗衣機、空調、冰箱等產品上均實現了穩(wěn)健增長。

毛利率方面，公司 19Q1 毛利率約為 17.45%，同比下降 2.01pct，主要由于面板價格下跌等帶來的不利影響。 隨著面板價格從三月份開始出現回升，我們預計未來毛利率將有望迎來改善。

公司 19Q1 總體費用率同比下降 1.88pct，其中管理費用率下降 0.34pct，銷售費用率下降 0.78pct，財務費用率下降 0.72pct， 這主要得益于公司前期持續(xù)的精簡架構和管理流程，使得運營效率得到明顯提升。

公司的重組方案于 2019 年 1 月 7 日經董事會審議通過，并在 2019 年 4月 15 日收到全部重組交易價款， 自二季度起不再并表。剔除出表資產后，公司 19Q1 備考凈利潤為 9.25 億元，同比增長 21.6%，其中歸母凈利潤為 7.69億元，同比增長 5.18%，凈利潤率為 7.76%，盈利能力得到顯著改善。

大尺寸 LCD 和柔性 OLED 助力公司長期發(fā)展

在重組完成后， TCL 集團的主要資產是華星光電。 華星光電是全球領先的顯示面板制造商，目前共擁有六條產線，其中 T1 和 T2 兩條 8.5 代線產能分別達到 160K/月和 150K/月，已經實現滿產滿銷； T3 為 6 代 LTPS 產線，產能為 45K/月，主要供應高端智能手機面板； T4 為 6 代 AMOLED 產線，目前正處于建設狀態(tài)，預計將于 2019 年量產，設計產能為 45K/月； T6 和 T7 均為11 代 LCD 產線，設計產能均為 90K/月，目前 T6 即將量產， T7 已經開工建設。

在柔性 OLED 領域，公司正在武漢建設 T4 產線， 有望于 2019 年實現量產。柔性 OLED 作為一種新型高端顯示技術，目前在智能手機的滲透率正不斷增加，并且隨著折疊屏手機的出現，對柔性 OLED 的需求將持續(xù)增加。目前全球柔性 OLED 產能主要被三星所壟斷，手機廠商對于單一供應商的供給格局較為擔心，正著力開拓新的供應商。公司 T4 產線投產后，有望迅速打入國產手機廠商的供應鏈，獲取優(yōu)質客戶。

盈利預測、估值與評級

公司在完成重組后，業(yè)務結構將更為清晰，華星光電將成為上市主體的核心資產。 公司產業(yè)金融及創(chuàng)投板塊將得以保留，一方面提高公司的資金利用效率，另一方面通過投資獲取穩(wěn)定而可持續(xù)的投資收益。依托在大尺寸LCD 和柔性 OLED 領域的持續(xù)投入，華星光電將在面板領域具備較強的競爭力，公司未來發(fā)展值得期待。 我們維持公司 2019—2021 年 EPS 分別為0.27/0.32/0.36 元，維持“增持”評級。

風險提示：

面板價格出現超預期下跌； 與小米的戰(zhàn)略合作不及預期。