開(kāi)潤(rùn)股份(300577)

事件： 公司 201 8 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 20.5 億元，同比+76.2%， 歸母凈利潤(rùn) 1.7 億元，同比+30.2%， 扣非后歸母凈利潤(rùn)同比+38.5%。

公司毛利率下降，公司期間費(fèi)用率略微下滑。 2018 年公司毛利率下降 3.63pp至 26.0%， 期間費(fèi)用率下降 1.39pp 至 15.6%。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升 0.86pp 至9.3%，主要是公司本年銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)，相應(yīng)物流費(fèi)、市場(chǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)費(fèi)、市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)等增長(zhǎng)金額較大所致；管理費(fèi)用率下降 1.41pp 至 6.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.84pp 至-0.3%，主要原因是本期匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌凈收益金額較大。

穩(wěn)步延展產(chǎn)品品類(lèi)， B2C 業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。 2018 年 B2B 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 8.8 億元，同比+35.4%。（1）供應(yīng)鏈： 公司堅(jiān)持打造行業(yè)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)和科技屬性突出的供應(yīng)鏈體系， 進(jìn)一步強(qiáng)化了與美國(guó)鋁業(yè)、科思創(chuàng)、杜邦、日本東麗、 YKK、 Segway等知名供應(yīng)商的深度合作關(guān)系。（2）渠道： 國(guó)內(nèi)線(xiàn)上渠道深化與小米、天貓、京東等國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)、垂直平臺(tái)的持續(xù)合作，開(kāi)拓云集、環(huán)球捕手、貝店等社交化電商渠道。國(guó)內(nèi)線(xiàn)下渠道保持和小米線(xiàn)下店全面合作，并拓展團(tuán)購(gòu)、 KA、百貨等自主線(xiàn)下渠道。 海外渠道方面，通過(guò)小米海外渠道、 自有線(xiàn)上線(xiàn)下渠道、海外合作渠道、代理商等推進(jìn)海外布局。（3）產(chǎn)品品類(lèi)： 2018 年在箱包品類(lèi)上，公司推出了商務(wù)旅行包、七道杠旅行箱、電腦內(nèi)膽包等多種類(lèi)型。在其他出行消費(fèi)品領(lǐng)域， 推出了男士針織短褲、棉麻襯衫等多種出行生活的產(chǎn)品類(lèi)型。

全面落實(shí)全球化布局， B2B 業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。 2018 年 B2BC 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 10.3億元，同比+102.3%。（1） 供應(yīng)商： 2018 年公司積極優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)，積極探索多樣化合作方式和產(chǎn)品品類(lèi)，進(jìn)一步加強(qiáng)深化合作，重點(diǎn)客戶(hù)收入保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)，公司借力資本平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)優(yōu)秀標(biāo)的公司進(jìn)入了國(guó)際一線(xiàn)客戶(hù) Nike 的供應(yīng)商體系。（2） 全球布局： 公司 B2B 業(yè)務(wù)早已遍布全球，在美國(guó)、印度、新加坡、臺(tái)灣、香港等地均設(shè)有海外銷(xiāo)售分部。 公司在印度設(shè)立了制造基地，并于 2018 年收購(gòu)了印尼工廠(chǎng)， 有利于公司進(jìn)一步完善海外布局。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年的歸母凈利潤(rùn)分別為 2.3 億元、 3.1億元和 4.1 億元， EPS 分別為 1.07 元、 1.44 元和 1.90 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為33/24/19 倍。 首次覆蓋，給予“增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格波動(dòng)與勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)； 客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。