蘇泊爾(002032)

事件：公司公布一季報，19Q1實現(xiàn)收入54.74億元，同比增長12.00%；歸母凈利潤5.15億元，同比增長13.81%。

收入增速環(huán)比略有放緩，線上增速依然穩(wěn)健：一季度公司收入增速環(huán)比18年略有放緩，根據(jù)天貓數(shù)據(jù)，主要品類電飯煲19Q1銷售額同比增長22.5%，榨汁機(jī)銷售額同比大幅增長254.4%。受出口大環(huán)境影響，我們預(yù)計公司19Q1出口增速約0~5%有所放緩。此外，隨著廚電行業(yè)整體的競爭在加劇，行業(yè)需求放緩，公司增長基數(shù)已逐漸增高，大廚電業(yè)務(wù)增速也略有放緩。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及原材料降價帶動毛利率改善，盈利能力持續(xù)提升：19Q1季度得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化等因素，公司毛利率31.28%，同比上升0.21pct。從均價來看，根據(jù)天貓數(shù)據(jù)，19Q1季度蘇泊爾電飯產(chǎn)品均價同比上升6.9%。一季度鋼材、銅、鋁、塑料件等大宗原材料同比均有小幅下降，也對于毛利率改善有所貢獻(xiàn)。從費(fèi)用率角度看，19Q1公司銷售、管理+研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率同比-0.16pct、-0.11pct、-0.20pct，整體費(fèi)用率下降0.48pct費(fèi)用控制表現(xiàn)較為良好。

現(xiàn)金+理財大幅增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降：19Q1期末公司現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)合計34.6億元，同比大幅增加約17.8億元，增長84.3%。應(yīng)收票據(jù)+賬款26.2億元，同比增長18.8%，高于收入增速，公司本期現(xiàn)金回款能力有所下降。存貨余額16.2億元，同比下降9.3%，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品銷售情況依然保持良性。應(yīng)付票據(jù)+賬款25.3億元，同比增長19.4%，公司對于上游供應(yīng)商占款增加，體現(xiàn)了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈議價能力。預(yù)收賬款3.25億元，同比減少約4.65億元，我們預(yù)計公司未來收入端增速將延續(xù)一季度平穩(wěn)增長趨勢。從周轉(zhuǎn)情況看，19Q1季度公司存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別下降5.4天、上升2.6天，整體下降2,8天，營運(yùn)效率有所提升。從現(xiàn)金流看，19Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金35.5億元，同比增長14.0%.與收入增速基本一致；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.19億元（去年同期為4.41億元），同比明顯下降。一方面，公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比大幅增長；另一方面，本期應(yīng)收賬款和票據(jù)同比大幅增加4.15億元，環(huán)比大幅增加1.91億元，也拖累了經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的表現(xiàn)。

投資建議：公司一季度出口及線下增速有所放緩，公司為國內(nèi)廚房炊具和廚房小家電龍頭企業(yè)，我們?nèi)蚤L期看好小家電市場消費(fèi)升級。展望二季度我們預(yù)計出口端或?qū)⒂兴謴?fù)，同時公司W(wǎng)MF、SEB等新品牌以及更多新品類中長期看仍將持續(xù)提供增長動力。基于公司一季報情況，我們將公司19-21年收入增速預(yù)測由23.3%、23.6%、24.5%調(diào)整為17.5%、17.0%、16.7%，凈利潤增速由23.3%、23.6%、24.5%調(diào)整為18.1%、17.8%、17.3%。當(dāng)前股價分別對應(yīng)19-21年28.15x、23.90x、20.38xPE，維持買入評級。

風(fēng)險提示：WMF銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，原材料漲價風(fēng)險