華蘭生物(002007)

業(yè)績簡評

公布一季報(bào)，公司Q1實(shí)現(xiàn)收入6.96億元，同比增24%；歸母凈利潤2.60億元，同比增25%；扣非凈利潤2.4億元，同比增27.6%。業(yè)績略超預(yù)期。

經(jīng)營分析

報(bào)告期公司在利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表端展現(xiàn)全面的復(fù)蘇。考慮到Q1是傳統(tǒng)的流感疫苗淡季，疫苗批簽發(fā)和銷售規(guī)模較小，本期收入和利潤增長集中體現(xiàn)了血液制品業(yè)務(wù)的改善態(tài)勢。我們估計(jì)疫苗公司Q1有較明顯虧損，同時(shí)，聯(lián)營合營企業(yè)（主要是華蘭基因）合并虧損855萬元，實(shí)際血制品業(yè)務(wù)利潤進(jìn)一步高于表觀水平。

本期銷售費(fèi)用增加較多，我們認(rèn)為主要與血制品銷售政策調(diào)整影響和費(fèi)用計(jì)提在2018Q1尚未充分顯現(xiàn)有關(guān)，如將2019全年水平與2018全年對比，預(yù)計(jì)血制品相關(guān)銷售費(fèi)用增幅將大大縮小。

在收入取得長足進(jìn)步的前提下，本期應(yīng)收賬款9.75億元，較期初10.8億元進(jìn)一步回落；存貨13.24億元，較期初12億元有所上升，我們認(rèn)為與血漿采集加速，原料和半成品庫存增加有關(guān)。預(yù)收款項(xiàng)期末余額1649萬元，較期初增加50%,主要原因系預(yù)收貨款增加所致。

本期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.88億，相較去年同期（0.4億）大幅改善。

盈利調(diào)整與投資建議

我們在前期報(bào)告《血制品行業(yè)投資框架演變和未來趨勢分析》中指出，國內(nèi)血液制品行業(yè)經(jīng)過2017-2018年的調(diào)整和恢復(fù)，已經(jīng)出現(xiàn)整體性的銷售和周轉(zhuǎn)改善，預(yù)計(jì)行業(yè)的供應(yīng)稀缺性未來會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)；公司血液制品業(yè)務(wù)在國內(nèi)具備綜合領(lǐng)先優(yōu)勢，血制品業(yè)務(wù)估值未來有望迎來修復(fù)。

我們認(rèn)為基因公司單抗業(yè)務(wù)價(jià)值在過去股價(jià)中并未得到充分體現(xiàn)，隨著其研發(fā)的推進(jìn)和品種序列的擴(kuò)展（七個(gè)品種取得臨床批件，四個(gè)品種進(jìn)入臨床III期），未來這一業(yè)務(wù)有望得到更充分的價(jià)值確認(rèn)。

考慮公司血制品恢復(fù)態(tài)勢和疫苗放量潛力，我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年歸母凈利潤為14.47、19.06、23.69億元，同比增長27%、32%、24%。

維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫苗行業(yè)監(jiān)管和質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；流感疫苗其他企業(yè)獲批四價(jià)流感疫苗，市場出現(xiàn)競爭；醫(yī)?？刭M(fèi)和價(jià)格調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)