華寶股份(300741)

事件：公司發(fā)布 2019 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.44 億元，同比下降 10.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 2.93 億元，同比增加 5.87%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利為 2.37 億元，同比增加 0.86%。

客戶采購(gòu)計(jì)劃調(diào)整影響一季度營(yíng)收，盈利水平整體保持較高水平

報(bào)告期內(nèi)，由于稅率變動(dòng)， 主要客戶對(duì)采購(gòu)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，公司營(yíng)收有所下降；一季度銷售毛利率為 76.63%，同比下降 2.19pct，環(huán)比下降 0.97pct，仍保持在較高毛利水平；銷售凈利率為 67.70%，同比上升 10.21pct，環(huán)比上升 11.39pct，主要系期間費(fèi)用減少、利息收入及政府補(bǔ)助增加所致。 其中，銷售費(fèi)用率為 9.15%，同比上升 0.99pct，環(huán)比上升 2.13pct；管理費(fèi)用率為 8.78%，同比下降 10.1pct，環(huán)比上升 2.13pct。我們認(rèn)為，煙用香精作為公司核心產(chǎn)品及盈利貢獻(xiàn)板塊，且公司本身技術(shù)研發(fā)壁壘優(yōu)勢(shì)顯著，2019全年公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

現(xiàn)金分紅率高達(dá) 209.5%， 彰顯管理層長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)信心

公司以 2018 年末總股本 6.16 億股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā) 40 元現(xiàn)金（含稅），本次合計(jì)派現(xiàn) 24.64 億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金分紅率為 209.5%。我們認(rèn)為，此次高額分紅彰顯了公司的經(jīng)營(yíng)信心及長(zhǎng)期投資價(jià)值。

公司有望發(fā)展煙用香精及食用香精新紅利

盡管煙草銷量下滑可能會(huì)減少煙用香精的需求，但卷煙銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)升級(jí)使得高品質(zhì)煙用香精的需求漸顯，高端卷煙對(duì)煙用香精的品質(zhì)和調(diào)配技術(shù)提出了更高的要求，生產(chǎn)高品質(zhì)煙用香精、擁有自主專利技術(shù)的公司將分享此次卷煙消費(fèi)升級(jí)帶來的變革紅利。 另一方面， 隨著我國(guó)居民收入水平的提高，消費(fèi)者對(duì)于食品飲料、日化產(chǎn)品的需求將不斷提升，對(duì)于食品用香精、日化香精的增量拉動(dòng)明顯，長(zhǎng)期來看香精市場(chǎng)空間廣闊。而公司受益于香精行業(yè)本身壁壘優(yōu)勢(shì)和煙草行業(yè)高毛利率特征，毛利率和凈利率一直維持在較高水平，分別在 72%和 50%左右，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年的營(yíng)收為 23.36/25.20/27.16 億元，凈利潤(rùn)為12.03/12.34/13.01 億元，基于公司在煙草香精行業(yè)的龍頭優(yōu)勢(shì)、高毛利率特征，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 發(fā)展不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期