兗州煤業(yè)(600188)

事件： 2019 年 4 月 27 日，公司發(fā)布一季報， 報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入482.44 億元，同比增長 49.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 23.08億元，同比增長 3.63%。

點評

一季度業(yè)績符合預期： 一季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤 23.08 億元，同比增長 3.63%，環(huán)比下降 4.01%。一季度的銷售毛利率為 15.58%，同比下降 7.61 個百分點，環(huán)比下降 2.91 個百分點。

商品煤售價上漲超過成本，噸煤毛利提升： 公司一季度生產原煤 2606萬噸，同比下降 0.27%，其中商品煤產量 2319.2 萬噸，同比下降 4.53%。銷售商品煤 2644.1 萬噸，同比下降 3.52%。 一季度公司煤炭銷售均價為 595.67 元/噸，較去年同時期上漲 45.94 元/噸或 8.36%。測算銷售成本為 331.3 元/噸，同比增長 37.71 元/噸或 12.84%， 噸煤毛利為 264.37元/噸，同比增長 8.23 元/噸或 3.21%。 預計二季度公司煤炭業(yè)務盈利持續(xù)好轉，一方面二季度動力煤價格同比走高，以及增值稅稅率下調利好公司不含稅售價上漲；另一方面產量有望回升，一季度受安全環(huán)保政策影響， 石拉烏素煤礦煤炭生產受到限制， 自 4 月中旬以來，石拉烏素煤礦生產情況已明顯好轉。

非煤業(yè)務盈利能力下滑： 1） 鐵路運輸業(yè)務： 2019 年第一季度公司鐵路運輸業(yè)務完成貨運量 560 萬噸，同比增加 45 萬噸或 8.8%。 實現(xiàn)銷售收入 1.09 億元，同比增加 5.7%。鐵路運輸業(yè)務成本 0.37 億元，同比增加 19.1%。 測算毛利率為 66.05%， 同比下降 3.83 個百分點。 2） 煤化工業(yè)務： 一季度生產甲醇 45.7 萬噸，同比增加 1.11%， 實現(xiàn)甲醇銷量 46.1萬噸，同比增加 3.6%。銷售收入 7.80 億元，同比下降 15.74%。甲醇業(yè)務毛利率為 28.78%，同比下降 11.79 個百分點。 3）電力業(yè)務： 一季度公司實現(xiàn)發(fā)電量 6.84 億千瓦時，同比增長 5.43%，售電量為 4.33 億千瓦時，同比增長 16.6%。 測算電力業(yè)務毛利率為 17.43%，同比下降 2.65個百分點。

投資建議： 目前公司估值處于底部區(qū)間，預計有望合理回升，給予增持-A 評級， 6 個月目標價 12.72 元。預計 2019-2021 年公司歸母凈利為 77.96/79.71/81.80 億元，折合 EPS 分別為 1.59/1.62/1.67。

風險提示： 外部經(jīng)濟形勢惡化；煤炭價格大幅下降。