科森科技(603626)

事件：公司發(fā)布2018年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.1億元，同比上升11.2%，毛利率水平為24.1%，同比下降5.2個百分點，歸屬母公司凈利潤1.24億元，同比下降43.g%，每股凈利潤0.30元，同比下降61.3%。第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入為8.81億元，同比上升25.6%，歸屬上市公司股東凈利潤為5，730萬元，同比下降44.g%。。2018年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。2019年第一季度，公司銷售收入同比上升2.7%為4.61億元，毛利率同比0.8個百分點為30.8%，歸屬上市公司股東凈利潤為1，307萬元，同比下降74.8%。

消費電子市場整體需求不及預(yù)期影響公司營收增速：公司2018年全年銷售收入同比提升11.2%為24.1億元，收入增速放緩，從產(chǎn)品細分看，公司核心的產(chǎn)品消費單子及平板電腦的精密結(jié)構(gòu)件增速放緩是主要原因，盡管包括電子煙、醫(yī)療器械、觸控顯示等市場的拓展和增長速度較為理想，但是目前仍然無法彌補消費終端的訂單不足。從市場的分布看，國內(nèi)市場的出貨量增速低于海外市場。毛利率下行受制于產(chǎn)能利用率，費用率基本維持穩(wěn)定可控：2018年公司的毛利率同比下降5.2百分點為24.1%，其中消費電子和平板電腦的精密結(jié)構(gòu)件由于訂單不足帶來的產(chǎn)能利用率不足，使得相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)分布的毛利率顯著下降，進而成為影響總體毛利率的核心原因，而醫(yī)療器械、電子煙等業(yè)務(wù)的大幅度訂單釋放也是到了2018年下半年才逐步啟動，因此我們可以看到的是2018年第四季度毛利率出現(xiàn)了環(huán)比明顯的恢復(fù)。費用率方面，公司在新品投入和渠道方面的建設(shè)仍然在持續(xù)，總體的規(guī)模有所增加，而收入增速低于預(yù)期的情況下，費用率略有上升，但是整體仍然可控，未來隨著訂單和產(chǎn)品逐步成熟，公司在投入方面的增速有望放緩。

2019年業(yè)務(wù)拓展逐步進入收獲期，新品看訂單釋放：公司整體的戰(zhàn)略規(guī)劃依然是在為客戶提供全方位的精密金屬結(jié)構(gòu)件制造服務(wù)，成為精密金屬制造服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)軍制造服務(wù)商，2019年主要的工作方向包括：1）市場繼續(xù)拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，除消費電子為主力外，繼續(xù)加碼醫(yī)療器械、電子煙布局，繼續(xù)增加為現(xiàn)有客戶提供的產(chǎn)品品類和提升各系列產(chǎn)品的市場份額，努力擴大公司銷售規(guī)模；2)技術(shù)方面提升高精密金屬結(jié)構(gòu)件制造技術(shù)水平；3）生產(chǎn)上則通過自動化改造的方式來降耗增效。我們認為，短期內(nèi)消費電子市場的傳統(tǒng)產(chǎn)品下降仍然是趨勢，但是公司在電子煙、醫(yī)療器械、觸控顯示等客戶和渠道的布局有望在2019年進入到收獲期，訂單規(guī)模的有效成長將會彌補消費電子的不足，為公司業(yè)績帶來新的貢獻點。

投資建議：我們預(yù)測公司2019年至2021年每股收益分別為0.58、0.83和1.01元。凈資產(chǎn)收益率分別為11.8%、15.2%和16.3%，維持買入-B投資建議。我們認為公司在金屬制造工藝方面的積累和行業(yè)口碑，對于未來無論是在核心的智能終端廠商還是在新進入了電子煙、觸控顯示行業(yè)中，均有著良好的前景預(yù)期。

風險提示：核心大客戶的終端產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期；電子煙等新品的出貨量不及預(yù)期；產(chǎn)能擴張劑爬坡速度不及預(yù)期影響公司盈利能力。