開潤股份(300577)

業(yè)績簡評

2019年4月27日，公司發(fā)布2019Q1財報：19年Q1實現(xiàn)收入5.99億元，同比+43.99%；其中主營業(yè)務(wù)收入為5.81億元，同比+43.05%；歸母凈利潤4,544.90萬元，同比+31.63%；扣非歸母凈利潤4,486.49萬元，同比+35.61%。公司Q1在去年同期高基數(shù)背景下仍然實現(xiàn)較快增長。

經(jīng)營分析

B2C業(yè)務(wù)在短短三年內(nèi)從0做到10億營收，成為中國箱包領(lǐng)域的佼佼者，未來成長為出行消費品龍頭公司值得期待。18年B2C收入10.26億元，同比+102.29%，B2C業(yè)務(wù)在短短三年時間從占主營業(yè)務(wù)比重由不到10%提升至53.8%。B2C實現(xiàn)的翻倍高增長，源于產(chǎn)品+渠道+供應(yīng)鏈三因素的驅(qū)動。2018年公司推出七道杠旅行箱、運動按摩襪、防曬帽、即熱溫控羽絨服等多個新產(chǎn)品，19年公司在持續(xù)發(fā)揮產(chǎn)品競爭優(yōu)勢基礎(chǔ)上，也將積極開拓更為多元化的線上、線下和國內(nèi)、國外渠道。

公司于2019Q1完成了收購PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development100%股權(quán)的交割手續(xù)，兩家印尼工廠已于2月正式并表：在B2B業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健基礎(chǔ)上，公司通過并購PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development100%股權(quán)進入了國際一線客戶Nike的供應(yīng)商體系，兩家印尼工廠19年2-3月合計營收約為3,500-4,000萬元。此次收購，為公司爭取一線優(yōu)質(zhì)客戶資源、拓展產(chǎn)品品類至運動領(lǐng)域打下了堅實的基礎(chǔ)。

19Q1毛利率同比-0.79pct，營運能力基本穩(wěn)定：19年Q1毛利率為24.78%，同比-0.79pct，主要原因為①原材料平買平賣業(yè)務(wù)占比上升和②新收購印尼工廠毛利率尚在爬坡期，預計全年在自營渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動下，毛利率有望同比改善；銷售費用率為7.74%，同比+0.76pct，主要原因為物流費增長；管理費用率為3.24%，同比-3.28pct；凈利率為7.88%，同比-1.31pct。2019Q1公司營運能力基本穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為81.74天，同比增加0.4天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)41.97天，同比減少6天。

投資建議

公司是制造業(yè)企業(yè)中少有的將自有品牌做成功的企業(yè)，見長于產(chǎn)品及供應(yīng)鏈，多元化渠道布局日漸成熟。預計2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.30/3.19/3.85億元，當前市值對應(yīng)PE估值為32x/23x/19x，維持評級。

風險提示：能否準備把握市場偏好、新客戶進展放慢、渠道成本提高。