浙江鼎力(603338)

事件：公司發(fā)布一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收 3.84 億元（同比+23.4%）；歸母凈利 1.01億元（同比+44.1%），扣非歸母凈利 1 億元（同比+48.7%）。

投資要點(diǎn)

Q1 為傳統(tǒng)淡季，收入增速平穩(wěn)，盈利能力大增： 一季度為公司業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)淡季，其增速對全年并無太大借鑒意義。 2019Q1 營收增速較為平穩(wěn)，但歸母凈利潤增速從歷史上來看相對較高，我們判斷主要系公司盈利能力的顯著提升。

Q1 綜合毛利率為 42.89%，同比+5.4pct；凈利率為 26.29%，同比+3.78pct。我們認(rèn)為毛利率的增長點(diǎn)主要在于臂式高空作業(yè)平臺放量帶來的規(guī)模效應(yīng)；剪叉式和桅柱式高空作業(yè)平臺方面，由于公司生產(chǎn)流程材料基本自給自足，保證成本可控，我們判斷這兩個(gè)產(chǎn)品的毛利率基本維持穩(wěn)定。

2019Q1 期間費(fèi)用率為 11.32%，同比+1.19pct，其中銷售費(fèi)用率 4.54%，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率） 5.17%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.61%，分別同比-0.09pct， +0.57pct， +0.71pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系匯率變動(dòng)造成的匯率損失增加所致。

經(jīng)營性現(xiàn)金流略有改善，存貨充足以待旺季來臨： 公司 Q1 的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3436 萬，同比 2018Q1 的-5760 萬略有改善，從歷史情況來看，公司 Q1 的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流通常為負(fù)，我們判斷主要系 Q1 為傳統(tǒng)淡季，公司往往采取在 Q1 備貨以迎接 Q2 旺季的到來，故 Q1 的經(jīng)營性現(xiàn)金流出通常大于流入。從存貨來看， Q1 末存貨 4.6 億，環(huán)比 2018 年末增加 1 億，同比增長 71%，說明公司目前備貨充足。

國內(nèi)市場潛力大，靜候高端臂式放量： 目前國內(nèi) AWP 應(yīng)用領(lǐng)域少、普及率低，更多的市場還有待挖掘。歐洲 AWP 保有量 30 萬臺，美國保有量 60 萬臺，而國內(nèi)保有量僅有 9 萬臺，按照其他工程機(jī)械保有量遠(yuǎn)高于歐美國家類比推測，國內(nèi)市場潛力大，至少能與歐洲看齊。隨著公司從 2018 年下半年起調(diào)整步伐銷售策略向國內(nèi)傾斜，與國內(nèi)規(guī)模最大的租賃公司上海宏信達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，我們認(rèn)為未來國內(nèi)業(yè)績增長可期。

臂式產(chǎn)品方面，國內(nèi)外需求依舊旺盛，公司現(xiàn)已基本完成其產(chǎn)線布局，2019 年將是新臂式產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)前的重要推廣期，意大利臂式高端新品的生產(chǎn)試用和大型智能高空作業(yè)平臺建設(shè)項(xiàng)目都在有序推進(jìn)中。剪叉式產(chǎn)品方面，小剪叉線 2018 年技改項(xiàng)目完成，已進(jìn)入正常生產(chǎn)階段，目前可以 8 分鐘下線一臺微型剪叉產(chǎn)品，旺季最快可以 6 分鐘一臺，我們認(rèn)為產(chǎn)能彈性有望進(jìn)一步帶來業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測與投資評級： 公司是國內(nèi)高空作業(yè)平臺絕對龍頭，雙向拓展海內(nèi)外市場，我們認(rèn)為，技術(shù)品質(zhì)+品牌口碑+實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)+營銷管理構(gòu)建深厚護(hù)城河，細(xì)分領(lǐng)域綜合實(shí)力至少領(lǐng)先國內(nèi)同行 2-3 年，公司以國際高端市場產(chǎn)品品質(zhì)，反向拓展國內(nèi)，靜待國內(nèi)市場爆發(fā)期到來。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2020 年凈利潤為 6.8/9.4 億，對應(yīng) PE 28/20X，給予“買入”評級。我們給予目標(biāo)估值 30 倍 PE，對應(yīng)市值 204 億，目標(biāo)價(jià) 85 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 海外市場拓展不及預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)相關(guān)配套政策不及預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)