林洋能源(601222)

事件

公司發(fā)布2018年年報，全年實現(xiàn)營收40.2億（同比+11.9%）；實現(xiàn)歸母凈利潤7.6億元（同比+10.9%）。公司全年綜合毛利率37.8%（同比+0.9pcts），主要受高毛利率發(fā)電業(yè)務占比提升帶動；三費及研發(fā)費用合計占比18.7%（同比+3pcts），主要由于可轉(zhuǎn)債發(fā)行導致財務費用增長（同比+120.0%）以及研發(fā)費用增長（同比+37.2%）。2019年一季度，公司實現(xiàn)營收6.5億（同比+19.1%），歸母凈利潤1.6億（同比+5.6%）。

發(fā)電業(yè)務收入增長帶動綜合毛利率提升，系統(tǒng)集成業(yè)務快速增長

2018年，公司發(fā)電收入增長拉動綜合毛利率提升，光伏發(fā)電業(yè)務貢獻營收13.3億（收入占比33.1%），貢獻毛利9.4億（毛利占比61.8%）。截至2018年底，公司光伏電站裝機累計達到1.5GW，全部位于消納狀況良好的中東部地區(qū)。公司400MWN型高效雙面電池組件項目已達產(chǎn)，量產(chǎn)效率超過21.8%，雙面因子超過85%。依托N型高效組件與高效運維等優(yōu)勢，公司與中電建、中廣核等多家大型央企合作拓展電站開發(fā)業(yè)務，2018年公司EPC業(yè)務實現(xiàn)營收10.1億（同比增長超過20倍）。

電表有望迎來替換周期，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)有望帶來智能板塊增量

2018年電表業(yè)務實現(xiàn)營收13.3億，同比下降25.4%。2010年前后國網(wǎng)啟動智能電表安裝，我們預計2019年國網(wǎng)智能電表將逐步進入替換周期，帶動公司智能電表以及用電信息采集系統(tǒng)營收增長。2019年初國網(wǎng)公布泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，公司智能電表以及用電信息采集終端屬于主要智能終端，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)有望為公司智能制造板塊貢獻增量。

估值與評級

考慮國內(nèi)光伏競價上網(wǎng)中短期將對光伏市場帶來一定不確定性，我們下調(diào)公司2019-2020年EPS分別至0.51/0.59元（原值0.63/0.78元），新增2021年EPS0.69元，現(xiàn)價對應2019-2021年P(guān)E倍數(shù)分別為11/9/8倍。我們看好公司作為優(yōu)質(zhì)工商業(yè)分布式電站運營商長期增長空間，維持公司“買入”評級。

風險提示：分布式電站建設(shè)不達預期；高效組件產(chǎn)能投放不及預期。