濰柴動力(000338)

1. 投資事件

公司公布 2019 年第一季度度報告。公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 452.12 億元，同比增長 15.30%；歸屬母公司凈利潤 25.91 億元，同比增長 34.99%；扣非后歸屬母公司凈利潤為 24.48 億元，同比增長 23.07%。

2. 我們的分析與判斷

( 一) 營收增長穩(wěn)定迅速

報告期內(nèi)， 公司總營收同比增長 15.30%， 達到 452.12 億元， 歸母凈利潤同比增長 34.99%， 達到 25.91 億元； 一季度公司的高增長是因為公司作為重卡行業(yè)的龍頭企業(yè)， 受益于基建需求拉伸和環(huán)保升級等因素產(chǎn)生的持續(xù)高景氣度。

(二) 加大研發(fā)投入保證技術優(yōu)勢

2019Q1 公司銷售毛利率為 21.66%， 同比減少 1.43 個 pct。 公司在一季度的研發(fā)投入為 9.87 億元， 同比增長 20.31%， 公司在重卡產(chǎn)業(yè)鏈多個維度都具有領先地位， 研發(fā)的投入增加有望帶動單品價值提升， 向高端化進行發(fā)展；公司的銷售費用、管理費用和財務費用率分別為 6.05%、

3.48%和 0.24%，同比不同幅度降低， 銷售公司凈利率達到 7.46%， 同比提升 0.93 個 pct，公司盈利能力改善明顯。

(三) 業(yè)務多元化， 布局氫燃料電池

重卡發(fā)動機業(yè)務在環(huán)保標準日漸嚴格的趨勢下將大概率穩(wěn)定增長。除此之外， 公司通過外延收購進入物流倉儲解決方案和高端裝備制造領域；公司在 18 年對國際電堆龍頭巴拉德進行約 1.63 億美元的股權投資，成為其第一大股東， 并成立燃料電池生產(chǎn)的合資公司。 目前公司已經(jīng)掌握了氫燃料和固態(tài)氧化物燃料電池等新能源電池技術， 未來業(yè)績有望持續(xù)增長。

3. 投資建議

預計 19-20 年歸母凈利為 91.84 億/100.74 億元， 同比增長6.08%/9.70%， 對應 EPS 為 1.16 元/1.27 元， 對應 PE 為 10.46/9.54 倍，從歷史估值角度看，公司目前 PE 約 11.1 倍，低于歷史估值中樞（上市以來約 13.3 倍）?？紤]到公司 ROE 提升確定性較強， 公司估值仍有一定提升空間。 首次覆蓋，我們給與“推薦”評級。

4. 風險提示

（1） 重卡行業(yè)銷量不及預期

（2） 下游訂單量低于預期