中聯(lián)重科(000157)

事件： 公司發(fā)布一季報，實現(xiàn)營收 90.2 億（同比+41.8%）；歸母凈利 10 億元（同比+166%），扣非歸母凈利 8.2 億（同比+192.3%）。

投資要點

業(yè)績超預期，起重機、混凝土機作為后周期產(chǎn)品將接力挖機高增長： 公司在一季報預告中稱， Q1 歸母凈利比上年同期增長 125.61% -178.69%，實際增長 166%，接近業(yè)績預告上限。我們判斷主要系主營產(chǎn)品持續(xù)產(chǎn)銷兩旺、量價齊升，起重機械、混凝土機械國內產(chǎn)品市場份額持續(xù)保持“數(shù)一數(shù)二”。 2019 年開春以來，工程機械行業(yè)依舊旺盛，基建投資增速回升+環(huán)保加速更新需求兩大因素下，起重機、混凝土機作為后周期品種，接力挖機高增長。 4 月份以來，起重機、混凝土機開工良好，銷量有望繼續(xù)超預期，我們認為聚焦于這兩大主業(yè)的中聯(lián)重科將顯著受益。

毛利率、凈利率逐季提升，費用控制良好： 2019 年 Q1 綜合毛利率為30%，同比+4.7pct；凈利率為 11.1%，同比+5.2pct。 盈利能力自 2018年以來逐季增長，我們判斷主要有以下原因：（1）產(chǎn)品銷量大幅增長帶來的規(guī)模效應。（2）價格上調影響， 公司起重機的主要產(chǎn)品——塔式起重機在 2018 年實施了漲價，我們預計漲價效應在 2019 年開始真正顯現(xiàn)。（3）產(chǎn)品結構調整， 起重機和泵車等高毛利產(chǎn)品在收入中的占比提升，而農(nóng)機等低毛利產(chǎn)品占比持續(xù)下滑。Q1 期間費用率為 18.5%，同比-1.34pct，主要受益于公司對費用的嚴格管控。其中銷售費用率 7.9%，同比持平；管理費用率（含研發(fā)費用率）6.1%，同比-1.7pct；財務費用率 4.5%，同比+0.4pct。

經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長 3 倍，營運效率顯著提升： 公司 Q1 的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 18.7 億，同比 2018Q1 的 4.5 億增長 312%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金比上年同期增加 32 億；從 2018 年 Q2 以來公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流均維持在較高水平（10 億以上），信用銷售政策控制嚴格，平均首付比例達 40%。此外，公司營運效率也實現(xiàn)明顯提升，其中應收賬款周轉天數(shù)同比-81天，存貨周轉天數(shù)同比-23 天。在信用門檻和營運資本嚴格管控的情況下，公司收入和營運能力同步增長，說明是真正有質量的增長。

戰(zhàn)略聚焦效應凸顯，新業(yè)務土方機械+高空作業(yè)平臺發(fā)展可期： 公司致力于做精工程機械，工程機械優(yōu)勢板塊集群效益更加凸顯。公司起重機械、混凝土機械的國內產(chǎn)品市場份額持續(xù)保持“數(shù)一數(shù)二”，其中建筑起重機械、混凝土長臂架泵車保持行業(yè)第一，主營產(chǎn)品市場地位持續(xù)良性提升。

此外， 公司還加強發(fā)展有潛力的新興市場。 公司研制的 G 系列全新一代土方機械產(chǎn)品已經(jīng)上市，銷售渠道正在布局中；同時加速布局高空作業(yè)平臺產(chǎn)品， 2018 年 10 月發(fā)布三大類別共 8 個型號的高端智能產(chǎn)品，有望受益快速增長的下游需求；持續(xù)拓展機制砂、干混砂漿、噴射機械手業(yè)務，勢態(tài)良好。

盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2019/2020/2021 年的凈利潤是 30、36、 41 億元，對應 PE 為 13/11/9X，給予“買入”評級。

風險提示： 工程機械行業(yè)景氣度不及預期；新業(yè)務開展不及預期。