亨通光電(600487)

公司發(fā)布2018年報及2019一季報，業(yè)績分別略超及符合預期。2018年公司實現(xiàn)營收338.66億，同比增長30.50%，歸母凈利潤25.32億，同比增長20.27%，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（含稅），不送轉。2019年一季度公司實現(xiàn)營收67.99億，同比增長7.45%，歸母凈利潤4.57億，同比減少5.18%。

光通信平穩(wěn)發(fā)展，海洋和新能源業(yè)務迎來高增長。2018年光網(wǎng)絡與系統(tǒng)集成實現(xiàn)營收95.95億，同比+10.56%，實現(xiàn)毛利率39.48%，同比-1.01%。公司從兩方面驅動光通信業(yè)績平穩(wěn)增長：一是橫向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，目前已形成“光棒-光纖-光纜-光器件-通信服務”的完整光通信產(chǎn)業(yè)鏈。二是通過光棒擴產(chǎn)和設備技改持續(xù)發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，報告期內(nèi)在建工程同比大幅增長。智能電網(wǎng)傳輸與系統(tǒng)集成方面，2018年實現(xiàn)收入86.96億，同比+18.23%，毛利率同比+0.63%，超高壓、特高壓及特種導線占比進一步提高。海洋電力通信與系統(tǒng)集成方面，2018年實現(xiàn)收入11.80億，同比大幅增長126.90%，毛利率同比大幅提升7.89%，主要是受益于海上風電建設及國際通信光纜建設發(fā)展推動。新能源方面，2018收入同比大增260.11%，主要由于國充充電2018年6月納入合并報表。

繼續(xù)降本增效，等待定增落地降低財務費用。2018年ROE22.09%，同比下降4.47%，主要由于商品貿(mào)易和銅導體業(yè)務收入大幅增加拉低整體毛利率。成本管控端來看，2018年公司期間費用率同比下降1.23%，其中管理費用率同比下降0.85%，銷售費用率同比下降0.38%，財務費用率同比不變。公司費用管控能力進一步加強，同時光棒擴產(chǎn)、聯(lián)通混改等項目加大資金需求，若19年52億定增落地將有助優(yōu)化資本結構。

19Q1業(yè)績符合預期，可轉債發(fā)行完成。一季度收入增速同比放緩，歸母凈利同比下降，我們認為一方面5G發(fā)牌等待落地運營商需求趨于保守、海洋及特高壓收入等待確認等影響收入，另一方面移動集采低價壓力傳導、貿(mào)易和銅產(chǎn)品占比擴大等導致一季度綜合毛利率同比下降，我們認為下半年業(yè)績有望明顯改善。報告期內(nèi)17.3億可轉債成功發(fā)行，用于新一代光棒擴能改造項目及補充流動資金。

盈利預測及投資建議。公司通過光棒擴產(chǎn)、降本增效應對光纖光纜價格下跌沖擊，光通信業(yè)務有望保持增長相對穩(wěn)定。同時受益于特高壓密集開工及海上風電訂單飽滿，電力業(yè)務與海洋業(yè)務增速有望加快。暫不考慮定增落地，我們調(diào)整19/20EPS從1.44/1.70元到1.54/1.86元，新增21年EPS為2.21元，參考公司近兩年PE估值中樞，19年目標價由25.92-31.68調(diào)整為27.72-30.80，維持“增持”評級。

風險提示：運營商資本開支不及預期、光纖光纜價格下降、新興業(yè)務培育不及預期