南極電商(002127)

收入/業(yè)績整體維持高增速，符合市場預期

18 年實現營收 12.34 億元，同增 240.1%， 取得業(yè)績 8.86 億元，同增 65.9%，扣非業(yè)績同增 67.80%， 與此前業(yè)績快報基本一致。 同時公司 19Q1 實現營收13.1 億元，同增 63.4%， 業(yè)績 1.22 億元，同增 36.7%，繼續(xù)保持靚麗增長。

核心業(yè)務增長高速穩(wěn)健， 貨幣化率明顯企穩(wěn)

18 年剔除收購并表影響后，公司營收/業(yè)績同增 38.9/49.1%，其中核心業(yè)務品牌授權相關收入 9.3 億，同增 46.1%， 整體 GMV 達 205.2 億順利完成目標，同增 65.5%； 時間互聯 18 年貢獻收入/業(yè)績分別 23.2/1.3 億元，超額完成業(yè)績承諾。 19Q1 公司實現收入/業(yè)績 8.241.2 億元，同增 63.4/36.7%，除去時間互聯估算營收/業(yè)績分別同增 38.2/50.8%，業(yè)績表現突出， GMV 繼續(xù)高增 53.0%，且貨幣化率明顯企穩(wěn)，線上龍頭優(yōu)勢開始逐步顯現。 而在規(guī)模擴張的同時公司應收賬款保持穩(wěn)定，帶動 Q1 經營性現金流由負轉正達到 9117 萬。

多平臺多品類發(fā)力， 強勢品類優(yōu)勢擴大分平臺來看，公司 18 年/19Q1 阿里系平臺 GMV 分別為 146.0/36.0 億元， 同比增長 62.8/49.6%，其余三大平臺皆保持高速增長， 其中拼多多 18 年/19Q1分別增長 150%/95%快速崛起。 分品類來看， 公司前八個一級類目均進入阿里平臺前十名，核心市場的規(guī)模競爭壁壘進一步鞏固。 此外， 公司繼續(xù)大力推進新品類擴張，品牌授權同盟體系快速壯大，18 年經銷商數量增加 759 個至 4186個，相應線上店鋪數量亦大幅增加 1093 個至 5535 個， 但供應商小幅增加 20個至 866 個，體系內效率提升明顯。 此外， 時間互聯上游綁定優(yōu)質流量供應商VIVO、小米等， 收入在 19Q1 同增約 70%，業(yè)績較去年持平。

風險提示

貨幣化率不及預期，第三方平臺政策發(fā)生變化等。

高增長動力持久，擴張中深化競爭壁壘，維持“增持”評級公司整合供應體系打造極致性價比產品， 模式獨特且符合當下消費趨勢，且貨幣化率企穩(wěn)驗證公司中長期變現能力， 未來公司在核心品類市占率進一步提升，新興品類實現迭代成長下， 有望獲持續(xù)高增長動能， 預計公司 19-21 年EPS0.50/0.64/0.79 元， 對應 PE24/19/15 倍， 維持“ 增持” 評級。