青島啤酒(600600)

事件

一季報業(yè)績超預期，喜迎開門紅。 公司公布 2019 年一季報， 報告期內實現(xiàn)銷售收入 79.51 億元，同比增長 11.38%；實現(xiàn)扣非后歸屬于母公司凈利潤7.18 億元，同比增長 26.73%；對應基本 EPS 為 0.60 元/股。

核心觀點

銷量增速喜人，結構持續(xù)優(yōu)化。 分量價看， 一季度公司啤酒銷量達到 216.6萬千升，同比增長 6.6%；據(jù)此計算價格增長約 4.5%。 我們認為銷量在去年同期高基數(shù)的基礎上仍實現(xiàn)了快速增長的原因是餐飲回暖、夜場 KTV 渠道復蘇以及聽裝酒發(fā)力等因素的催化；價格的增長一方面來源于產(chǎn)品價格調整，另一方面與結構持續(xù)升級有關。 分產(chǎn)品看， Q1 主品牌“青島啤酒”銷量為 117.5 萬千升，同增 8.5%，高端產(chǎn)品線“奧古特、鴻運當頭、經(jīng)典1903 和純生啤酒”合計實現(xiàn)銷量 58.8 萬千升，同增 10.5%。

成本上漲致毛利率小幅承壓， 費率下行推動盈利能力增強。 受玻瓶和進口大麥成本走高影響， 一季度公司銷售毛利率為 39.66%， 同比下降 0.44pct，隨著 Q2 進入啤酒消費旺季，玻瓶供需關系可能更加緊張，預計公司毛利率仍有壓力。一季度公司銷售費用率為 17.50%，同比下降 0.52pct， 主要系加大品牌宣傳力度所致； 管理費用率為 3.55%，同比下降 0.30pct。 期間費率下降帶動銷售凈利率同比提升 0.90pct 至 10.61%，盈利能力有所提升。? 搶占沿黃戰(zhàn)略高點， 期待二季度業(yè)績再上臺階。 分區(qū)域看， 青啤循序漸進推進改善：華北聚焦產(chǎn)品升級，打造核心基地市場；華南隨著競品壓制減弱，逐步扭轉頹勢；東北快速增長，持續(xù)搶占競品份額。三重利好催化下，我們繼續(xù)看好公司 Q2 的業(yè)績增長機會： 1）上合峰會影響餐飲增速致去年同期低基數(shù)； 2）提價效應有望凸顯； 3）增值稅率下調紅利。

財務預測與投資建議

考慮到餐飲復蘇等原因帶動啤酒銷售提速， 我們上調了公司產(chǎn)品銷量增速預測，成本上行壓力下我們下調了毛利率預期； 隨著公司控費能力增強，我們下調了銷售費用率預測。調整預測 19-21 年公司每股收益分別為 1.29、 1.56、1.88 元（原 19-21 年預測為 1.34、 1.63、 1.95 元）。維持給予公司 19 年43 倍 PE，對應目標價 55.47 元，維持增持評級。

風險提示

銷量增長不及預期，噸價提升不及預期，原料價格持續(xù)上漲，行業(yè)競爭加劇。