酒鬼酒(000799)

公司業(yè)績

酒鬼酒發(fā)布19年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入3.46億元（+30.46%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元（+16.18%），與一季度業(yè)績快報披露一致。

業(yè)績點評

Q1收入符合預(yù)期，內(nèi)參發(fā)力推動公司業(yè)績?nèi)铀佟?019Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.46億元，同比增長30.46%，符合我們之前預(yù)期。在此之前據(jù)公司糖酒會傳達信息，內(nèi)參酒公司2019年1-2月銷量達到去年同期的兩倍，幾乎達到了2018年全年銷售額的一半。我們認為，基于同期內(nèi)參酒的低基數(shù)，一季度內(nèi)參酒的高增長是推動整體增速快速提升的主要助力。全年來看，內(nèi)參酒銷售公司已步入正軌，未來隨著經(jīng)銷商數(shù)量的不斷增長，將以量帶動內(nèi)參酒的高速增長，進而推動公司整體業(yè)績?nèi)铀佟?/p>

Q1利潤不達市場預(yù)期，料為內(nèi)參發(fā)貨政策調(diào)整所致。19Q1公司實現(xiàn)毛利率77.59%，同比-3.27pct；期間費用率為32.71%，同比-1.44pct，其中銷售費用率僅同比+0.59pct至26.16%，這與我們前期推測略有差異。我們認為，毛利率的下降大概率是由于內(nèi)參出廠部分讓利給經(jīng)銷商，返點部分進入成本所致。另外，由于內(nèi)參公司自行承擔(dān)內(nèi)參產(chǎn)品的營銷和推廣費用，因此盡管我們預(yù)計廣告費用率有較大提升，但是由于內(nèi)參費用較少記入公司銷售費用，使得銷售費用同比增長少于預(yù)期?？傮w來看，我們預(yù)計內(nèi)參發(fā)貨政策調(diào)整推高公司營業(yè)成本，而營業(yè)成本的上升完全抵消了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及期間費用率下降帶來的助益，導(dǎo)致凈利率同比下降2.58pct至20.99%。

國企改革有望完善公司管理體系，短期目標30億可期。中糧酒業(yè)入選國企改革“雙百行動”企業(yè)名單，有望在管理制度、激勵機制等多個方面進一步完善。我們認為，酒鬼酒作為中糧酒業(yè)旗下上市公司，未來將有望在股權(quán)激勵、管理體系等方面進一步改革完善。從酒鬼酒目標來看(近期銷售目標30億元，中期50億元，長期向100億目標邁進)，我們認為這是在中糧酒業(yè)形成酒業(yè)集團下對酒鬼酒的高增長的必然要求。全年來看，在內(nèi)參放量和酒鬼外拓推動下，有望實現(xiàn)超預(yù)期增速，繼續(xù)乘勢而上，全力加速。

盈利預(yù)測

預(yù)計2019-2021年收入分別為15.49億元/19.92億元/25.25億元，同比+30.5%/+28.6%/+26.7%，歸母凈利分別2.91億元/3.78億元/4.87億元，同比+30.7%/+29.9%/+28.8%，對應(yīng)EPS分別為0.90元/1.16元/1.50元，目前股價對應(yīng)19/20/21年P(guān)E分別為27X/21X/16X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

需求下滑/次高端空間壓縮/省內(nèi)外銷售不達預(yù)期