分眾傳媒(002027)

業(yè)績簡評

公司近期發(fā)布了18年年報&19年Q1的業(yè)績，18年實現(xiàn)收入145.5億元，同比增長21.1%，歸母凈利潤58.2億元，同比下滑3%；19年Q1實現(xiàn)收入26.1億元，同比下滑11.8%，歸母凈利潤3.4億元，同比下滑71.8%。公司預(yù)計上半年歸母凈利潤范圍為7.4-11.0億元，同比下滑78%-67%。

經(jīng)營分析

18年和19年Q1業(yè)績符合預(yù)期,毛利率逐步承壓。18年底國內(nèi)自營電梯電視媒體數(shù)量同比增長143%，電梯海報媒體數(shù)量同比增長60%，租金成本、人工成本、設(shè)備折舊等均有大幅上漲，公司毛利率在18Q4下滑至57.25%，19Q1疊加廣告主需求不足，毛利率進一步下滑至36.54%。

19年Q1廣告主需求低迷,其中互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟的廣告業(yè)務(wù)對公司的影響比較大，預(yù)計延續(xù)到Q2。18年VC/PE募集完成資金同比驟降60.16%，受此影響，互聯(lián)網(wǎng)及新經(jīng)濟的廣告需求大幅減少。不過公司的廣告主結(jié)構(gòu)已在逐步優(yōu)化，18年底互聯(lián)網(wǎng)的收入占比降至19.8%（17年為22.9%），日用消費品的收入占比升至23.5%（17年為19.8%），結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于在未來降低業(yè)務(wù)的波動性。另外19年Q1VC/PE募集完成資金同比小幅上漲16.6%，募集資金完成到創(chuàng)投企業(yè)融資后投放廣告大概有半年左右的滯后期，再加上科創(chuàng)板落地對創(chuàng)投市場是長期利好，下半年互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟的廣告主需求可能會好于上半年。

今年1-3月互聯(lián)網(wǎng)CPM價格同比下滑約30%，對分眾的價格體系和刊掛率會有一定的負面影響。但我們認(rèn)為這些負面因素對中小企業(yè)（公司的競爭對手）影響更大，有利于市場的加速出清。

資產(chǎn)負債表中部分資產(chǎn)質(zhì)量從18年末到19Q1較之前逐步改善，現(xiàn)金流相對利潤的情況也有改善。體現(xiàn)了公司比較強的抗風(fēng)險能力。

盈利預(yù)測和投資建議

由于廣告主需求不及預(yù)期，我們下調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤分別為34.6（下調(diào)27%）、43.4（下調(diào)21%）和54.4（無前值）億元。對應(yīng)PE分別為26、21和17倍?？春霉鹃L期發(fā)展空間，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

2019年1月2日，公司有52.55%的股份解禁；媒體租金上漲幅度可能高于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟廣告主的需求可能低迷期較長。