金禾實業(yè)(002597)

金禾實業(yè)發(fā)布 2019Q1 財務(wù)報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為 9.09 億元，同比下降 20.10%； 歸母凈利潤為 1.81 億元，同比下降 38.05%。

支撐評級的要點

基礎(chǔ)化工產(chǎn)品景氣下滑， 精細化學品價格下降， 致使公司業(yè)績下滑。 由于行業(yè)開工率提升，同時下游需求疲軟， 公司部分基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格下跌。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)， 2019Q1 三聚氰胺、雙氧水(27.5%)和硝酸（98%）市場均價分別為 6,800 元/噸 、 926.67 元/噸、 1,746.67 元/噸，同比分別下跌22.54%、 41.58%、 9.36%。 2019Q1 綜合毛利率達 31.18%，同比下降 3.80 個百分點。 與 2018 年同期相比， 公司三氯蔗糖和乙基麥芽酚價格有所下降。

消費升級，新型甜味劑市場廣闊。 隨著消費者對少糖或者無糖產(chǎn)品認可度的提升，功能性甜味劑有望加速替代蔗糖。 公司是全球安賽蜜龍頭，擁有產(chǎn)能 1.2 萬噸/年，受益蘇州浩波產(chǎn)能退出及雙乙烯酮價格上漲，安賽蜜價格為 6-6.5 萬元/噸，較同期相比有所上漲。 其次， 三氯蔗糖作為新一代甜味劑產(chǎn)品，下游市場需求增速較快，公司 1,500 噸/年三氯蔗糖技改擴產(chǎn)項目進入試生產(chǎn)階段， 總產(chǎn)能達到 3,000 噸/年。 公司三氯蔗糖工藝收率高， 成本優(yōu)勢明顯，技改擴產(chǎn)將為公司貢獻業(yè)績增量。 此外，公司具備甲（乙）麥芽酚產(chǎn)能 5,000 噸/年，受益行業(yè)產(chǎn)能投放延緩及需求回升，產(chǎn)品價格企穩(wěn)回升， 目前甲基麥芽酚價格為 19-22 萬元/噸，乙基麥芽酚價格為 11-12 萬元/噸。

期間費用率升高。 2019Q1 公司期間費用率為 8.90%，同比上升 2.53 個百分點。 其中研發(fā)費用為 3,188.84 萬元，同比增長 58.10%； 管理費用為2,013.71 萬元，同比增長 51.07%， 源于定遠一期項目費用增加。

定遠一期項目有序?qū)嵤?完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局。 公司投資建設(shè)的定遠一期項目主要包括甲（乙） 基麥芽酚、 糠醛（麥芽酚原材料）、氯化亞砜（三氯蔗糖原材料）等上游延伸產(chǎn)品。 公司通過擴大優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)能和加強原材料自給完善規(guī)模和成本優(yōu)勢，助推業(yè)績快速增長。

估值

預(yù)計 2019-2021 年每股收益分別為 1.61 元、 2.10 元、 2.27 元，對應(yīng) PE 分別為 11.7 倍、 9.0 倍、 8.3 倍。 維持買入評級。

評級面臨的主要風險

項目投產(chǎn)不及預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅波動。