環(huán)旭電子(601231)

事件：環(huán)旭電子發(fā)布 2019 年第一季度報告，營業(yè)期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 76.75億元，同比增長 23.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 2.23 億元，同比增加 19.19%。

點評：公司核心競爭力突出且不斷強化，與高通公司的合作將進一步提升公司在 SiP 業(yè)務上的地位，推進主要產(chǎn)品的發(fā)展，帶動公司整體業(yè)績的提升。2018 年“擴張”順利，定位清晰而堅定，布局全面且有重點，為 2019年及更長遠的未來發(fā)展奠定夯實基礎，2019Q1 已得到初步兌現(xiàn)，在管理費用及研發(fā)費用增長較多的情況下凈利潤均實現(xiàn) 20%左右的增長，預計后續(xù)增速更高；與高通的合作、智能手機的輕薄化及不可逆轉(zhuǎn)的 5G 大勢為公司成長打開新成長空間，將重塑公司產(chǎn)業(yè)鏈的估值，看好公司未來成長。

2018 年“擴張”布局得到初步兌現(xiàn)，看好公司后續(xù)的營收及利潤增長。公司 2018Q1 營收、歸母凈利潤的增速均為負，分別為-3.77%、-34.72%，正如之前的年報點評中提到 2018 年是公司的“擴張”元年，2019Q1 已得到初步兌現(xiàn)，營收及利潤均達到 20%左右的增長，預計后續(xù)的增速會高。2018 年年初以來，圍繞公司提出的“模塊化、多元化、全球化”發(fā)展戰(zhàn)略目標，公司陸續(xù)宣布了與美國高通公司的合資案、與中科曙光的合資案、波蘭廠收購案、汽車產(chǎn)業(yè)基金投資案、惠州新廠投資案等，中國臺灣地區(qū)和墨西哥也啟動擴產(chǎn)，以促進手機 SIP 業(yè)務的發(fā)展，SMT 業(yè)務的拓展，產(chǎn)能的擴張，彰顯其全球化布局計劃，為未來發(fā)展奠定了基礎。

重視人才引進與激勵，持續(xù)擴大研發(fā)投入，造就技術護城河。公司管理費用同比增加 64.24%，主要由于公司人員的增加、預提激勵金的增加等；公司為配合業(yè)務發(fā)展增加研發(fā)人員及 2019Q1 針對新產(chǎn)品投入了較多的研發(fā)材料及費用， 根據(jù) wind 的數(shù)據(jù)，公司 10 年來第一季度都沒有研發(fā)費用支出，而 2019Q1 研發(fā)費用達到 3.25 億元，導致四個季度的研發(fā)費用超過了16 億。公司在“擴張”元年后依然重視人才及研發(fā)的投入，為公司在 SiP上的龍頭地位和核心競爭力不斷打造技術護城河，以保證可持續(xù)健康發(fā)展。

展望 2019 年，消費電子和通信領域的 SiP 是公司持續(xù)業(yè)績增長的動力；和高通的合作，面向 5G 未來，將重塑公司產(chǎn)業(yè)鏈的估值。公司深耕 SiP行業(yè)近 16 年，不斷鞏固 SiP 技術全球領導者地位。在 2018 年與高通取得SiP 業(yè)務的合作，未來技術的進一步突破和成熟、銷售渠道的拓展僅待時間來驗證。SiP 封裝微小化、模組化的優(yōu)勢可以在 5G 中發(fā)揮很大的優(yōu)勢，智能手機的輕薄化、面向 5G 不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，為公司打開新成長空間，將重塑公司產(chǎn)業(yè)鏈的估值。

投資建議：公司擴張逐步兌現(xiàn)，加上我們的預期，維持此前 EPS 的預期，預計 19-21 年 EPS 為 0.71、0.98、1.36 元/股，維持買入評級。

風險提示：SiP 業(yè)務進展不及預期，擴張業(yè)務兌現(xiàn)期漫長