深信服(300454)

公告概要：（1）2018年公司營(yíng)業(yè)收入32.24億元，同比增長(zhǎng)30.41%，歸屬母公司凈利潤(rùn)6.03億元，同比增長(zhǎng)5.19%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.52億元，同比增長(zhǎng)5.44%。（2）2019年一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入6.41億元，同比增長(zhǎng)21.56%；歸屬母公司凈利潤(rùn)-3507.40萬(wàn)元，同比下降171.30%，扣非歸母凈利潤(rùn)5791.04萬(wàn)元，同比下降273.84%。

營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，研發(fā)和市場(chǎng)投入加大，費(fèi)用上升影響短期業(yè)績(jī)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2018年信息安全業(yè)務(wù)收入18.92億元，同比增長(zhǎng)24.55%，毛利率下降0.25Pct；云計(jì)算業(yè)務(wù)收入8.67億元，同比增長(zhǎng)59.17%，毛利率提升0.82Pct；企業(yè)級(jí)無(wú)線業(yè)務(wù)收入3.94億元，同比增長(zhǎng)18.32%，毛利率下降2.42Pct。銷售費(fèi)用11.71億元，同比增長(zhǎng)34.91%，管理費(fèi)用12.99億元，同比增長(zhǎng)34.04%。銷售費(fèi)用11.71億元，同比增長(zhǎng)34.91%，管理費(fèi)用12.99億元，同比增長(zhǎng)34.04%。研發(fā)投入7.79億元，同比增長(zhǎng)59%，研發(fā)營(yíng)收比24.16%，比2017年的19.82%大幅提升，研發(fā)人員數(shù)1664人，同比增長(zhǎng)40%。公司業(yè)務(wù)季節(jié)性明顯，產(chǎn)品交付集中在下半年，費(fèi)用支出剛性影響利潤(rùn)，2019Q1研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)57.20%，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提升6.03Pct和9.02Pct，主要原因是公司為全面提升產(chǎn)品服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)入更多細(xì)分領(lǐng)域，增加了研發(fā)和市場(chǎng)人員，以及薪酬福利，吸引更多優(yōu)秀人才。

行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，深信服加強(qiáng)產(chǎn)品化研發(fā)和市場(chǎng)渠道拓展構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。除傳統(tǒng)的信息安全競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)IT設(shè)備巨頭也在布局信息安全領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司持續(xù)多年將營(yíng)收的20%甚至更高比例投入研發(fā)，公司累計(jì)申請(qǐng)的國(guó)內(nèi)外發(fā)明專利接近千件，參與制定的信息安全、云計(jì)算等領(lǐng)域的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)幾十件。公司專注信息安全、云計(jì)算和企業(yè)級(jí)無(wú)線三大領(lǐng)域，不斷拓展新的細(xì)分產(chǎn)品，2018年發(fā)布了下一代終端安全檢測(cè)與響應(yīng)產(chǎn)品EDR、人機(jī)共智的安全即服務(wù)解決方案、SD-WAN、軟件定義企業(yè)級(jí)分布式存儲(chǔ)EDS、安全可視智能交換機(jī)等新的產(chǎn)品，對(duì)每一條相對(duì)成熟的產(chǎn)品均進(jìn)行了有效迭代開(kāi)發(fā)，新申請(qǐng)發(fā)明專利接近300項(xiàng)。公司2019年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，專利申請(qǐng)不少于200件，正式推出大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)、混合云、交換機(jī)等新的產(chǎn)品和解決方案，通過(guò)提高代理商數(shù)量和代理商的平均產(chǎn)出促進(jìn)營(yíng)收增長(zhǎng)。

公司作為信息安全領(lǐng)域的領(lǐng)先廠商，在下一代防火墻、上網(wǎng)行為管理、VPN、超融合等諸多細(xì)分市場(chǎng)取得了明顯領(lǐng)先地位。IDC報(bào)告顯示，2018年在中國(guó)安全內(nèi)容管理市場(chǎng)，深信服增長(zhǎng)率超過(guò)25.8%，其上網(wǎng)行為管理市場(chǎng)份額25.53%，連續(xù)十年蟬聯(lián)市場(chǎng)份額第一。2018年中國(guó)VDI瘦終端出貨量，深信服以23.58%的占比蟬聯(lián)第二。同時(shí)公司大力發(fā)展安全態(tài)勢(shì)感知、終端安全、云安全資源池、安全即服務(wù)等新業(yè)務(wù)。在超融合市場(chǎng)，深信服超融合軟件市占率17.4%（排名第二），超融合軟硬件市場(chǎng)占有率15.5%（位列前三），截至2018年底超融合的用戶超過(guò)4000家。云計(jì)算解決方案在中國(guó)的滲透率仍不高，隨著超融合、私有云、混合云、桌面云等解決方案的穩(wěn)定性和可靠性進(jìn)一步提升，公司云計(jì)算和IT基礎(chǔ)架構(gòu)業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。

投資建議：深信服是信息安全+云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，通過(guò)自主創(chuàng)新、深耕細(xì)分領(lǐng)域，成為VPN、上網(wǎng)行為管理、防火墻、超融合等領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌。公司持續(xù)加大研發(fā)和市場(chǎng)的投入力度，影響了短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但為公司新業(yè)務(wù)的放量打下基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為6.95億/9.48/12.68億，EPS分別為1.72元/2.35元/3.15元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：安全與云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；信息安全支出不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)