愛建集團(tuán)(600643)

均瑤入主，老牌金融集團(tuán)煥發(fā)活力：愛建集團(tuán)起步于中國大陸首家民營企業(yè)，歷史積淀深厚。近年來，隨著新股東均瑤集團(tuán)入主，公司老樹開新花，迎來新的高增速時期，2015-2018年間營業(yè)總收入和歸母凈利潤的年均復(fù)合增速分別為24.37%和22.61%，顯著優(yōu)于前期。目前公司已經(jīng)逐步發(fā)展為涵蓋信托、租賃、證券、資管等業(yè)務(wù)的綜合金融服務(wù)平臺。

大股東實力雄厚，連續(xù)增持彰顯信心：均瑤集團(tuán)實力雄厚，旗下?lián)碛薪鹑?、航空、消費、教育和科創(chuàng)五大業(yè)務(wù)板塊，而公司作為均瑤旗下金融板塊的核心資產(chǎn)，有望和其他實業(yè)板塊形成產(chǎn)融結(jié)合，開啟聯(lián)動發(fā)展。此外均瑤集團(tuán)近兩年在二級市場頻繁增持，對公司持股比例已經(jīng)增至28.34%，彰顯經(jīng)營信心。

信托“以量補價”，驅(qū)動業(yè)績高增速：愛建信托是公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力，2018年的利潤貢獻(xiàn)率已經(jīng)提升至90%以上。其發(fā)展策略可以總結(jié)為“以量補價”，一方面受托資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)高增長，由2013年的267.00億元暴增至2017年的2776.35億元，展現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先的擴(kuò)張能力；另一方面信托報酬率也相應(yīng)下行，由2013年的1.85%降至2017年的0.84%。“以量補價”模式盡管在近年帶來了業(yè)績高增長，但在行業(yè)主動管理改革的大趨勢下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的“去通道化”將決定公司業(yè)績高增速的延續(xù)性。

納入華瑞租賃，租賃版圖日益完善：愛建租賃在2014-2016年借行業(yè)擴(kuò)張東風(fēng)取得迅速發(fā)展，期間營業(yè)收入和凈利潤年均復(fù)合增長率分別為120.62%和127.54%，但2017-2018年受監(jiān)管趨嚴(yán)和實體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險攀升兩方面影響，業(yè)績開始呈現(xiàn)負(fù)增長。但公司在2018年受讓華瑞租賃，完成和大股東之間的首次資源整合，預(yù)計完善租賃版圖后兩家公司將協(xié)同發(fā)展，利潤貢獻(xiàn)有望提升。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司在2019-2021年間的營業(yè)收入分別為32.27億元、39.80億元、50.73億元，同比增速分別為21.59%、23.33%、27.47%；歸母凈利潤分別為13.20億元、15.27億元、17.91億元，同比增速分別為14.02%、15.67%、17.29%；對應(yīng)EPS分別為0.81元、0.94元、1.10元。通過PB估值法得到2019年的第一目標(biāo)價13.82元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險因素：信托貸款增速不及預(yù)期；主動管理轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期