天虹股份(002419)

本周行業(yè)觀點：全國重點地區(qū)五一零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好

1、全國重點地區(qū)五一零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。根據(jù)文化和旅游部綜合測算，2019年“五一”假日期間全國國內旅游接待總人數(shù)1.95億人次，按可比口徑增長13.7%；實現(xiàn)旅游收入1176.7億元，按可比口徑增長16.1%。北京商務局監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，五一期間，重點監(jiān)測的60家零售、餐飲企業(yè)累計實現(xiàn)銷售額32.2億元，同比增長6.5%。上海商務委抽樣調查數(shù)據(jù)顯示，五一假期前三天全市386家零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額36.5億元，同比增長11.8%；整個五一假期四天全市386家零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額46.9億元，同比增長15.5%。江蘇省商務廳監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，五一期間，全省消費品市場累計實現(xiàn)銷售額約55.7億元，同比增長8.4%。以商業(yè)綜合體為代表的新型商貿流通業(yè)態(tài)緊抓假期人流商機，銷售增長明顯，南京德基廣場等5家商業(yè)綜合體總計在假期實現(xiàn)銷售額3.7億元。

2、家家悅非膠東地區(qū)營收增長迅猛，費用管控得當。2019年4月29日家家悅發(fā)布19年一季報，2019年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.05億元，同比增加16.68％；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.41億元，同比增加16.06%?；久抗墒找?.30元。分地區(qū)看，公司膠東地區(qū)實現(xiàn)營收29.65億元，同比增長9.5%；非膠東地區(qū)實現(xiàn)營收5.21億元，同比增長50.3%。2019年Q1公司毛利率為21.78%，同比提升0.24個百分點。分地區(qū)看，膠東地區(qū)毛利率同比提升0.3個百分點至17.98%，非膠東地區(qū)毛利率同比下降0.37個百分點至17.42%。膠東地區(qū)毛利率還是優(yōu)于非膠東地區(qū)。分業(yè)態(tài)看，大賣場/綜合超市/百貨/便利店/專業(yè)店毛利率分別提升0.15/0.11/2.36/-0.57/0.95個百分點。三費方面較去年持平：2019年Q1公司銷售費用率為14.94%，較2018年相對持平；管理費用率為1.95%，同比減少0.16個百分點；財務費用率為0.09%，同比提升0.51個百分點。公司2018年并表青島維客，2019年Q1并表福悅祥，但是三費方面和去年總體持平，費用管控良好。

3、中百集團扣非歸母凈利潤持續(xù)好轉，三費費率有所改善。2019年4月27日中百集團發(fā)布19年一季報，2019年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.16億元，同比增加1.59％；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.27億元，同比增加46.82%?；久抗墒找?.04元。2019年Q1公司扣非歸母凈利潤持續(xù)好轉：公司扣除非經常性損益后的凈利潤在2015-2017年三年之間連續(xù)為負，2018年扣除非經常性損益后的凈利潤為0.29億元，實現(xiàn)扭虧為盈。2019年Q1公司扣非歸母凈利潤為0.29億元，單季度就和2018年全年相當，經營情況持續(xù)好轉。公司預計2019年H1扣非歸母凈利潤區(qū)間為0.38億—0.48億，增長區(qū)間為3.5%—30.73%。門店凈增長13家：2019年Q1公司門店凈增13家至1268家，其中中百倉儲凈增3家，中百便民超市關店4家，中百羅森便利店凈增14家。毛利率略降，三費費率有改善。2019年Q1公司毛利率為21.27%，較去年同期下降0.10個百分點。三費費率方面，公司銷售費用率同比上升0.04個百分點至16.74%；管理費用率同比下降0.14個百分點至2.81%；財務費用率同比下降0.20個百分點至0.09%，合計三費費率同比下降0.30個百分點至19.64%。

4、風險提示：宏觀經濟低于預期、消費疲弱、抑制可選消費、人均可支配收入增長低于預期、消費者信心指數(shù)下滑。

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核心推薦理由：

2019年Q1可比店營收同比下降2.75%，利潤總額同比增加7.62%。公司2019年1-2月份延續(xù)2018年消費承壓態(tài)勢，導致2019年Q1整體可比店營收同比下滑2.75%，毛利額同比增加3.52%，利潤總額同比增加7.62%。分業(yè)態(tài)品類看，百貨可比店業(yè)態(tài)下滑較多，營收同比下降10.11%，利潤總額同比下滑5.65%；超市業(yè)態(tài)在CPI利好情況下保持較高增長，營收同比增長10.63%，利潤總額同比增加29.31%；購物中心業(yè)態(tài)作為公司近幾年集中發(fā)展業(yè)態(tài)，可比店數(shù)據(jù)也保持較好態(tài)勢，營收同比增長1.59%，利潤總額同比增長78.10%。

報告群期內新開5家便利店。2019年Q1公司沒有新開大店（百貨、購物中心），新開5家便利店，另外深圳梅林天虹店由于2018年底加盟期限到期，在2019年轉變?yōu)橐炎誀I方式經營，截止至2019年Q1公司合計在8省市的25個城市共經營購物中心業(yè)態(tài)門店13家（含加盟1家、管理輸出1家）、百貨業(yè)態(tài)門店68家（含加盟3家）、超市業(yè)態(tài)門店81家（含加盟5家）、便利店157家，面積合計逾300萬平方米。新簽約門店方面，公司簽約2個社區(qū)生活中心項目，5個獨立超市項目。

盈利能力持續(xù)提升，三費費率持續(xù)提升。2019年Q1公司毛利率同比提升1.7個百分點至27.7%。三費方面，銷售費用率為17.92%，同比提升1.31個百分點；管理費用率為1.90%，同比提升0.17個百分點；財務費用方面減少437萬主要是報告期內定期存款利息減少所致。綜合作用下2019年Q1公司凈利率為6.06%，同比提升0.35個百分點。

盈利預測及評級：我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為10.71億元、12.27億元、13.53億元；攤薄每股收益分別為0.89元、1.02元、1.13元。維持“增持”評級。

風險因素：消費復蘇不達預期、門店擴張不達預期、同店增長放緩。