銀輪股份(002126)

報(bào)告關(guān)鍵要素:

國內(nèi)熱交換產(chǎn)品龍頭企業(yè)，深耕汽車熱管理領(lǐng)域30余年，形成傳統(tǒng)汽車熱交換、汽車尾氣處理、新能源汽車熱管理三大業(yè)務(wù)，2018年受下游汽車產(chǎn)銷低迷的影響，公司業(yè)績暫時(shí)承壓。我們認(rèn)為隨著乘用車銷量的弱復(fù)蘇、尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)及新能源汽車的高速發(fā)展，公司未來將有望實(shí)現(xiàn)“二次騰飛”。

投資要點(diǎn):

熱交換龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：公司是熱交換龍頭企業(yè)，主力產(chǎn)品機(jī)油冷卻器、中冷器國內(nèi)市場占有率分別達(dá)到50％和30％，2014年-2018年熱交換產(chǎn)品年復(fù)合增速18.92%，2018年受購置稅優(yōu)惠政策、中美貿(mào)易摩擦等因素導(dǎo)致汽車需求量下滑，公司業(yè)績暫時(shí)承壓。公司熱交換由單一零部件逐步向模塊化、系統(tǒng)化產(chǎn)品延伸，單車配套價(jià)值量明顯提升。我們認(rèn)為，2019年乘用車弱復(fù)蘇、重卡銷量穩(wěn)定、工程機(jī)械的高景氣及國際市場的良好拓展，有望帶動(dòng)公司熱交換業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長。

國六標(biāo)準(zhǔn)下，尾氣處理業(yè)務(wù)有望高速成長：公司尾氣處理業(yè)務(wù)主要是SCR、DPF、DOC系統(tǒng)等，由于國六排放標(biāo)準(zhǔn)在國五的基礎(chǔ)上要求更為嚴(yán)格，柴油機(jī)要達(dá)到國六標(biāo)準(zhǔn)需綜合運(yùn)用尾氣處理技術(shù)，如EGR+DOC+DPF+SCR。國五升國六，柴油機(jī)尾氣處理配套均價(jià)大幅增長，我們預(yù)計(jì)國六標(biāo)準(zhǔn)下尾氣后處理市場規(guī)模約287億元，相對(duì)國五來說成長空間明顯，公司在尾氣處理布局領(lǐng)先，與弗吉亞、皮爾博格等合資進(jìn)一步提升尾氣處理技術(shù)及品牌影響力，定增擴(kuò)張EGR、DPF等產(chǎn)能有望帶動(dòng)公司尾氣處理業(yè)務(wù)的確定性高增長。

新能源汽車高速發(fā)展，新能源熱管理后續(xù)發(fā)力：新能源車的熱管理系統(tǒng)幾乎涵蓋了新能源車所有的組成部分，下游新能源汽車產(chǎn)銷量的高增速及滲透率的提升有望驅(qū)動(dòng)新能源熱管理高速增長，且新能源熱管理相比傳統(tǒng)熱管理價(jià)值量更高，我們預(yù)計(jì)未來三年國內(nèi)新能源熱管理市場年復(fù)合增速35%至205億元，國內(nèi)熱管理供應(yīng)商正蓄勢待發(fā)，公司在新能源熱管理方面項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，批量供貨寧德時(shí)代、廣汽、比亞迪、吉利等客戶，且在手訂單有望2020、2021年爆發(fā)。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)總收入分別為57.63億元、67.92億元和83.05億元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為3.81億元、4.25億元和5.16億元，EPS分別為0.48元、0.53元和0.64元，結(jié)合2019年4月26日收盤價(jià)8.66元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為18.2、16.3和13.4倍?？紤]到公司傳統(tǒng)熱管理業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，國六標(biāo)準(zhǔn)下汽車尾氣處理業(yè)務(wù)的確定性高速發(fā)展及新能源熱管理業(yè)務(wù)廣闊前景，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

下游客戶銷量不及預(yù)期、政策不及預(yù)期、新能源熱管理發(fā)展不及預(yù)期