安記食品(603696)

事件：安記食品發(fā)布2019年一季報，公司 19Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 1.21 億元，同增 70.67%；歸母凈利潤 0.13 億元，同增 22.09%； EPS0.08 元/股。

點(diǎn)評：

（1）渠道布局不斷完善，營收超預(yù)期增長。 19Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 1.21億元，同增 70.67%，收入增長超預(yù)期。主要是因為報告期公司持續(xù)推進(jìn)渠道布局，特通、電商、海外渠道客戶以及其他業(yè)務(wù)收入增加所致；

（2）渠道結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下滑，費(fèi)用端持續(xù)投入。 公司銷售毛利率下滑 11.42 個百分點(diǎn)至 19.91%，主要是因為特通渠道產(chǎn)品占比有所提高，但食品加工企業(yè)特通客戶毛利率較低所致。銷售費(fèi)用同增 50.95%，主要是因為報告期內(nèi)電商渠道咖喱放量帶來的郵寄費(fèi)用以及為實(shí)現(xiàn)門店翻轉(zhuǎn)率提升而帶來的商超進(jìn)場、促銷活動費(fèi)用及人員工資增加；管理費(fèi)用同增47.93%，主要是因為報告期內(nèi)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)等一次性費(fèi)用增加所致。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降 0.69 和 3.09 個百分點(diǎn)，且隨著未來一次性費(fèi)用投放的減少，費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降；

（3）短期利潤持續(xù)承壓，渠道布局持續(xù)完善+咖喱持續(xù)放量有望帶來長期利潤增長。 受制于費(fèi)用端持續(xù)投入， 19Q1 扣非歸母凈利潤同減 13.4%，歸母凈利潤同增 22.09%，主要是因為報告期內(nèi)政府補(bǔ)助增加。歸屬于醬類調(diào)味品的核心產(chǎn)品咖喱有望隨著渠道布局的完善持續(xù)放量。此外，益生菌產(chǎn)品也具有憑借渠道布局放量的潛在機(jī)會。

盈利預(yù)測和投資評級： 一季報增速放緩，復(fù)合調(diào)味品占比仍然較高，增速較低，全年增速較慢， 我們將 19-20 年營收由 4.74/6.65 億元下調(diào)至4.20/5.89 億元，增速 24%， 40%；凈利潤由 0.72/1.07 億元下調(diào)至 0.60/0.89，增速 52%/48%；EPS 分別為 0.36， 0.53 元/股。預(yù)計 2021 年營業(yè)收入為 7.65億元，凈利潤 1.30 億元， EPS0.77 元/股。基于考慮老業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)定，大單品咖喱放量，潛在還有益生菌的放量機(jī)會，未來向好。我們認(rèn)為公司未來彈性較大， 估值仍有上升空間， 持續(xù)看好， 給予 20 年 31 倍 PE，目標(biāo)價16.43 元， 30%的空間。

風(fēng)險提示： 食品安全控制風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險