三一重工(600031)

事件：公司發(fā)布回購預案，擬以不低于人民幣8億元且不超過10億元的自有資金回購公司發(fā)行的A股股票，回購價格不超過14元/股，本次回購的股份擬用于員工持股計劃或者股權激勵。

投資要點

回購彰顯發(fā)展信心，在手現(xiàn)金體現(xiàn)資金實力

按回購資金總額上限人民幣10億元、回購價格上限14元/股進行測算，若全部以最高價回購，預計最大回購股份數(shù)量約為7143萬股，約占公司截至目前已發(fā)行總股本的0.85%；公司目前估值已接近底部區(qū)域，通過此次回購有望釋放積極信號。

此次回購預案，公司以自有資金主動回購公司股份，是基于對未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對公司價值的認可，并結合公司目前經營情況及財務狀況等因素，以推進公司股價與內在價值相匹配。從2016年以來，公司的經營性現(xiàn)金流進入了健康增長通道，從最新的情況來看，2019Q1公司的貨幣資金已達154億，再創(chuàng)歷史新高，在手現(xiàn)金充足。

擬進行股權激勵綁定高管團隊，促長期穩(wěn)定發(fā)展

同時預案也指出，本次回購的股份擬用于員工持股計劃或者股權激勵，預計將在本次回購完成之后36個月內進行。從公司歷次的股權激勵情況來看，激勵對象都是面向中高級管理人員和核心業(yè)務（技術）人員，并且激勵人數(shù)在總人數(shù)中的占比在提高（由7%擴大至12%）；此外，公司在2016年底實施的激勵方案將于2021年到期，我們認為公司有望在2020年或2021年推出新的股權激勵計劃，以維持高管隊伍的穩(wěn)定，保障公司經營的穩(wěn)定健康運行，促進長期發(fā)展。

行業(yè)景氣度將持續(xù)，份額超預期提升+全球化邏輯開始兌現(xiàn)提升估值水平

寬松政策和環(huán)保核查趨嚴加快更新需求釋放，工程機械行業(yè)景氣度將持續(xù)，起重機、混凝土機接力挖機高增長。公司作為行業(yè)龍頭，挖掘機性能已與卡特同處于世界第一梯隊，服務質量也明顯優(yōu)于其他品牌，2019年以來大中小挖、起重機等各機型市占率均實現(xiàn)超預期增長，出口也持續(xù)高增長。高端產品結構優(yōu)化+規(guī)模效應+出口高增長將持續(xù)為公司帶來業(yè)績彈性，全球競爭力逐步體現(xiàn)帶來估值溢價，我們繼續(xù)看好公司雙擊機會。

盈利預測與投資評級：我們繼續(xù)看好三一作為工程機械龍頭的行業(yè)地位：第一、全系列產品線競爭優(yōu)勢、龍頭集中度不斷提升；第二、出口不斷超預期，全球布局最完善；第三、行業(yè)龍頭估值溢價；第四、經營質量和現(xiàn)金流持續(xù)變好。我們預計公司2019-21年凈利潤分別為101億、115億、125億，對應PE分別為9、8、8倍，給予“買入”評級。我們給予目標估值15倍PE，對應市值1515億，目標價18元。

風險提示：下游基建房地產增速低于預期，行業(yè)競爭格局激烈導致盈利能力下滑