芒果超媒(300413)

業(yè)績簡評

公司近期發(fā)布 2018 年年報和 2019 年一季報， 2018 年實現(xiàn)收入 96.61 億元， 同比增長 16.8%，歸母凈利潤 8.66 億元， 同比增長 21.0%； 2019 年Q1 實現(xiàn)收入 24.85 億元，同比增長 2.1%，歸母凈利潤 4.18 億元，同比增長 24.0%。

經(jīng)營分析

2018 年業(yè)績符合預期，廣告和會員業(yè)務保持高速增長。 快樂陽光實現(xiàn)收入56.07 億元，同比增長 66%，其中廣告和會員業(yè)務收入分別增長 81%和114%。 從毛利潤貢獻來看，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務（ C 端業(yè)務）毛利率從 2018H 的 23.2%提升至 31.8%，毛利潤貢獻占比從 2018H 的19.7%提升至 28.7%，對 B 端業(yè)務的依賴程度在逐步降低，平臺屬性愈加凸顯。 資產(chǎn)重組的 5 家公司均超額完成業(yè)績承諾，其中快樂陽光實現(xiàn)凈利潤7.1 億元，完成率達到 104.5%。

2019 年 Q1 利潤增長接近預告上限， 流量增長勢頭顯著。 根據(jù)我們的數(shù)據(jù)監(jiān)測，芒果 TV 移動端的 MAU 今年 Q1 穩(wěn)步提升， DAU 以及活躍度（ DAU/MAU）上升顯著。 豐富優(yōu)質(zhì)的綜藝產(chǎn)品線，對流量拉動效果顯著。2019Q1《歌手 2019》在芒果 TV 獨播，播放量超過 20 億次，《我家那閨女》、《妻子的浪漫旅行第二季》、《女兒們的戀愛》、《明星大偵探第四季》、《聲臨其境第二季》等節(jié)目播放量均超過 7 億次?？上驳氖?，芒果 TV 自制的節(jié)目流量貢獻越來越高，公司逐步降低了對湖南衛(wèi)視的依賴。

近期優(yōu)質(zhì)綜藝密集上線，預計 2019Q2 芒果 TV 的流量和會員將繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢。 近期推出的《密室大逃脫》、《少年可期》、《哈哈農(nóng)夫》、《向往的生活第三季》均獲得了不俗的播放量，豐富了節(jié)目矩陣，預計會對廣告和會員業(yè)務產(chǎn)生持續(xù)的拉動效應。

盈利預測及投資建議

我們預計公司 2019-2021 年的歸母凈利潤分別為 11.44、 15.22、 18.63 億元，對應 PE 分別為 36、 27、 22 倍。按照 2019 年 42 倍 PE 給予目標價48.55 元，維持“買入”評級。

風險提示

20 億元定增預計在 2019 年 6 月之前重啟，可能帶來股份的攤?。?公司2018 年關(guān)聯(lián)交易中關(guān)聯(lián)銷售占收入比例為 23.09%；湖南衛(wèi)視對公司的支持力度如果不及預期會影響盈利能力