萊美藥業(yè)(300006)

投資要點

事件：公司擬以自有資金980萬元與愛爾眼科共同投資設(shè)立湖南邁歐醫(yī)療科技有限公司，合資公司注冊資本2000萬元，公司持股占比49%。

與愛爾眼科合作成立合資公司，開發(fā)眼科藥品及護理產(chǎn)品。合資公司的主營范圍為眼科醫(yī)療產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中愛爾眼科股權(quán)占比為51%，萊美藥業(yè)占比為49%。由于萊美藥業(yè)多年以新藥研究與開發(fā)為主，歷史案例如艾司奧美拉唑、納米炭懸混注射液等均為其重磅獨家產(chǎn)品，研究能力較為突出。且其子公司湖南康源擁有超過20年的無菌制劑生產(chǎn)歷史，經(jīng)驗豐富且產(chǎn)能充足。愛爾眼科為全球規(guī)模最大、且擁有近300家眼科連鎖醫(yī)療機構(gòu)，目前在連鎖網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)品牌、技術(shù)人才、學(xué)術(shù)科研、管理體系和激勵機制等方面均形成領(lǐng)先優(yōu)勢，其2018年門診量為573.6萬人次，同比增長13%。本次公司與愛爾眼科合作將能達到優(yōu)勢互補，把眼科領(lǐng)域先進臨床經(jīng)驗和萊美在產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗相結(jié)合，借助愛爾眼科醫(yī)院院內(nèi)體系開發(fā)兒童青少年近視及干眼癥等眼科藥品及護理產(chǎn)品，逐步搭建公司的眼科平臺，形成新的盈利增長點。

國內(nèi)近視率高居不下，眼科治療市場空間或超百億。受東亞地區(qū)經(jīng)濟飛速發(fā)展的影響，社會對兒童及青少年的教育投資逐步增加，長時間高強度近距離用眼導(dǎo)致韓國、新加坡、中國香港以及中國臺灣等地區(qū)近視率居高不下。東亞地區(qū)國家在1950-2000年的50年時間里，近視率從20%-30%快速增長至80%左右。根據(jù)國家衛(wèi)健委調(diào)查顯示，我國兒童青少年總體近視發(fā)病形勢嚴峻，2018年全國兒童總體近視率為53.6%，高中生近視率已高達81%。我們估計國內(nèi)6-15歲的兒童及青少年近視人群數(shù)量約8000萬，目前每年約有110萬臺近視治療手術(shù)以及75萬副角膜塑形鏡，且從治療滲透率來看不足3%，潛在市場空間巨大。本次公司公告其眼科開發(fā)主要是圍繞近視及干眼癥等眼科藥品、護理產(chǎn)品，我們分析主要是三大方向：1）假性近視，目前治療方法主要為屈光手術(shù)療法和非手術(shù)療法（角膜塑形鏡）為主，如開發(fā)藥品治療假性近視，其市場空間或超百億元；2）干眼癥眼科藥物主要看點是其人群發(fā)病率高，且以長期使用電腦人群為主，其市場空間較大；3）護理產(chǎn)品中預(yù)計為沖洗液，主要是針對隱形眼鏡及角膜鏡用戶，僅按照角膜塑形鏡每年75萬副估算，其市場空間或達十億元。本次與愛爾眼科合作，能將公司在產(chǎn)品研發(fā)的優(yōu)勢充分發(fā)揮，產(chǎn)品前期可以用院內(nèi)制劑形式迅速推廣，同時加速新藥申報，完成眼科平臺構(gòu)建。

盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計2019-2021年EPS分別為0.19元、0.30元和0.46元，對應(yīng)估值分別為32倍、20倍和13倍，預(yù)計艾司奧美拉唑和納米炭懸混液快速增長，他達拉非貢獻業(yè)績增量或超預(yù)期，本次與愛爾眼科合作為新贏利點，我們看好公司未來三年業(yè)績增長，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷量或低于預(yù)期、藥品降價風(fēng)險、子公司虧損幅度加大風(fēng)險、合作項目進度或低于預(yù)期、其他不可預(yù)知風(fēng)險。