川投能源(600674)

事件

川投能源發(fā)布2018年年報

川投能源發(fā)布2018年年報，公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入8.64億元，同比增長8.15%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤35.7億元，同比增長9.35%；扣非后歸母凈利潤為31.79億元，同比下降1.92%；加權平均ROE為15.16%，同比減少0.18個百分點。

公司同期發(fā)布2019年一季報，一季度公司實現(xiàn)營收2.21億元，同比增長1.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.4億元，同比下降10.89%。

簡評

田灣河量價齊升促進公司營收增長，雅礱江貢獻穩(wěn)健投資收益

2018年公司營收有所增長，主要系田灣河公司量價齊升所致。受益于四川省來水向好以及區(qū)域內用電需求的增加，田灣河公司實現(xiàn)發(fā)電量31.54億千瓦時，同比增長11.96%；全年平均結算電價為0.213元/千瓦時，較17年提升0.6分錢。田灣河發(fā)電業(yè)務營收有所提升，是公司營收增長的最主要原因。

近年來，公司利潤的主要來源為對持股48%的聯(lián)營企業(yè)雅礱江水電的投資收益。2018年雅礱江水電貢獻的投資收益為34.93億元，同比增長5.72%，占公司利潤總額的96.5%。此外公司持有的國電大渡河公司10%股權，自18年11月起改為長期股權投資，增加營業(yè)外收入4.21億元，在一定程度上對沖了阿維斯公司、西拉子公司的2.5億元資產減值損失。

擬發(fā)行可轉債增資雅礱江水電，或能帶來持續(xù)經濟效益

雅礱江水電獨享雅礱江流域的開發(fā)權，全流域可開發(fā)規(guī)模近3000萬千瓦。目前位于雅礱江中游的兩河口及楊房溝水電站（合計450千瓦時）正在建設中，預計2021-2023年投產。公司擬發(fā)行可轉債，募集不超過40億元資金增資雅礱江水電，用于楊房溝水電站項目的建設。此外中游電站外送通道雅中直流（輸電容量800萬千瓦）確定落地江西，當前江西省電力供需形式偏緊，為中游電站投產后的能源消納提供了保障。隨著中游電站的陸續(xù)投產，公司的成長空間有望進一步拓寬。

一季報業(yè)績受雅礱江水電投資收益下降拖累，長期看好公司價值，維持“增持”評級

公司一季度實現(xiàn)投資收益7.04億元，同比下降13.96%，是公司業(yè)績下滑的主要因素。雅礱江水電一季度完成發(fā)電量172.1億千瓦時，同比增長7.4%；上網電價0.258元/千瓦時，同比下降14.14%，我們判斷電價下滑或是由市場化讓利結算周期影響所致。雅礱江水電受電價下滑及增值稅退稅取消等因素影響，一季度業(yè)績同比下滑19.8%，從而拖累公司業(yè)績?？紤]雅礱江水電運營穩(wěn)定，可以為公司貢獻穩(wěn)健的投資收益，同時未來內生增長確定性較高，我們預測公司2019年-2021年EPS分別為0.75、0.77、0.83元，目前公司動態(tài)市盈率為11.3倍，估值合理，維持增持評級。