北方華創(chuàng)(002371)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，半導體設(shè)備屬性進一步加強

2018 年公司電子工藝裝備收入 25.21 億元，同比增長 75.68%，毛利率為 34.72%，同比增長 1.52pct，電子元器件收入 7.88億元，同比增長 3.23%，毛利率為 49.44%，同比增長 5.72pct，電子工藝裝備的收入占比進一步提升到 75.85%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步改變，半導體設(shè)備屬性凸顯。 2019 年一季度毛利率為 44.9%，同比提升3.0pct，我們判斷是由于高毛利率的半導體設(shè)備產(chǎn)品收入占比進一步提升所致，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，半導體設(shè)備屬性進一步增強，毛利率有望得到進一步提升。

利潤增速明顯高于收入增速，盈利能力進一步增強

公司 2018 年銷售費用為 16.89 億，同比增長 35.04%，管理費用為 5.03 億，同比增長 14.78%，大幅低于營業(yè)收入的增長幅度 49.53%， 而研發(fā)費用 3.51 億，同比減少 1.56%，整體來看，三大費用增速明顯低于收入增速， 公司的產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)。 2018 年研發(fā)總投入為 8.73 億，其中研發(fā)投入資本化為 5.22億，資本化比例 59.78%，而 2017 年研發(fā)總投入為 7.37 億元，其中研發(fā)投入資本化 3.80 億， 2018 年研發(fā)投入資本化相較增加 1.42 億，而 2018 年政府補貼為1.71 億，相較于 2017 年的 3.80 億，減少 2.09 億，排除此兩項影響，盈利增多0.67 億。

良好的財務(wù)指標表征公司處于健康的成長軌道

2018 年公司存貨 30.15 億，同比增長 49.1%，主要是來自于訂單增長生產(chǎn)備貨，為滿足公司下游半導體客戶及光伏客戶的擴產(chǎn)需求，應(yīng)收賬款及票據(jù) 13.34 億，同比增長 14.19%，預(yù)付款 0.91 億元，同比不變，應(yīng)付賬款及票據(jù) 15.68 億，同比增長 47.51%，預(yù)收賬款 15.64 億，同比增長 38.52%，體現(xiàn)了公司作為半導體設(shè)備的產(chǎn)業(yè)龍頭地位，擁有較強的收付款能力。

2019-2020 年公司將繼續(xù)維持半導體和光伏雙輪驅(qū)動

半導體端，長江存儲 64P 即將量產(chǎn)，公司迎來訂單爆發(fā)期，僅長存一家客戶預(yù)計訂單 4 億，接近于去年所有客戶的總和，疊加華力、中芯國際及 8 寸廠客戶訂單爆發(fā)，預(yù)計公司 2019 年 IC 端設(shè)備營收增速接近 100%，達到 8-10 億。光伏端，隆基股份 2018-2020 年的產(chǎn)能規(guī)劃分別為 28GW、 36GW、 45GW，我們測算會給公司單晶爐設(shè)備帶來新增訂單約 20 億空間；

盈利預(yù)測及估值

預(yù)計公司 2019、 2020 年收入依次為 44 億、 52 億，同比增長 32.53%， 18.64%，歸母凈利潤分別為 3.7 億、 5.6 億，同比增長 57.57%、 51.48%，對應(yīng) PE 分別為68、 45，維持“增持”評級。

風險提示： 公司主要客戶工藝進展不及預(yù)期；

公司設(shè)備研發(fā)進展不及預(yù)期；

國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)投資不及預(yù)期；