金地集團(600383)

事件： 公司披露 2018 年年報， 全年實現(xiàn)營業(yè)收入 506.99 億元，同比上升 34.62%，公司歸母凈利潤 80.98 億元，同比上升 18.35%。 公司發(fā)布一季報， 2019Q1 實現(xiàn)營收 111 億元，同比增長 61%；實現(xiàn)歸母凈利潤 15 億元，同比增長 37%。

業(yè)績高增長，毛利率大幅提升

2018 年公司業(yè)績快速增長主要源于房地產結算收入快速增長，同比增長 36.84%，此外地產業(yè)務毛利率達到 43.08%，較 2017 年提高 9.12 個百分點。此外，公司在控制費用方面也取得成效， 2018 年銷售費用率為 2.49%，較 2017 年減少 0.81 個百分點，管理費用率為 5.49%，較 2017 年減少了 1.55 個百分點。 分區(qū)域來看，華東區(qū)域、西部區(qū)域的營業(yè)收入增長幅度最大，分別達到 259.86%、 53.56%。 截至 2018年底，公司賬面預收賬款為 697.47 億元，較 2017 年提高 20.36%，預收款/營業(yè)收入達 138%，充足的可結算資源為未來業(yè)績的持續(xù)增長奠定了堅實的基礎。

竣工節(jié)奏加快或將助力業(yè)績加速釋放，新開工計劃雖有下滑銷售依舊穩(wěn)健增長

2018 年，公司實際完成竣工面積 672 萬方，與 2017 年持平。 2019 年，公司計劃竣工面積 854 萬方，同比 2018 年實際竣工增加 27%?？⒐す?jié)奏加快或將助力公司業(yè)績加速釋放。 2019 年 Q1 公司實際完成竣工面積約 126 萬方，同比增長 107%，已完成全年竣工計劃的 15%。

2018 年，公司實際完成新開工面積 1,555 萬方，同比 2017 年增長約 79%。 2019年，公司計劃新開工面積 819 萬方，同比 2018 年實際開工減少 47% 。 2019 年 Q1新開工面積約 288 萬方，同比增長約 6%，已完成全年新開工計劃的 35%。公司近三年銷售持續(xù)高增長， 2018 年，公司實現(xiàn)銷售面積 877.8 萬方，同增 14.5%；實現(xiàn)銷售金額 1,623.3 億元，同增 15.3%，近三年復合增長率 38%。 雖然開工計劃有所下滑，但 2019 年第一季度銷售依舊平穩(wěn)增長。2019Q1 銷售金額達 338.2 億元，同增 29.5%，銷售面積 161.6 萬方，同比增長約 6%。

土儲質高量足，深耕一二線廣拓都市圈

2018 年公司新進入 9 個城市，新增土儲約 1072 萬方，同比下降 17.85%，其中權益儲備約 481 萬方，同比下降 19.16%，權益比例達 45%，總投資額約 1000 億元，同比下降 0.4%，權益投資額約 404 億元，同比下降 14.59%，拿地金額/銷售金額達66%。 一季度公司拿地較為謹慎， 2019Q1 拿地面積 134.5 萬方，同比下降 1.6%，對應總地價 118.3 億元，同比下降 1.2%，拿地額占比銷售額僅 35%。 新增土地以一二線為主， 一線總投資額占比 25%，二線總投資額占比 43%，三四線總投資額占比32%。截止 2018 年末，總土儲約 4,400 萬方，同比增加 17%，權益總土儲約為 2300萬方，同比增加 19%，其中一、二線城市占比約為 83%。

貨幣資金十分充裕，短期償債壓力極小

2018 年期末在手資金 440.10 億元，同比增加 60.6%，覆蓋一年內到期有息負債的403%。 2019 年 3 月底，貨幣資金為 412.67 億元，較年初減少 6%。 18 全年綜合融資成本僅為 4.83%，融資成本優(yōu)勢明顯。 2018 年底資產負債率為 76.12%，剔除預收款后資產負債率為 68.13%，凈負債率為 57.36%。

投資建議： 公司作為老牌地產龍頭企業(yè)，財務穩(wěn)健，融資優(yōu)勢明顯，連續(xù)多年維持高分紅。公司土儲充足且聚焦一二線， 19 年 Q1 開工積極推動，后三季度預期加快竣工有望充分釋放業(yè)績。在一二線回暖預期下，預計 19-20 年 EPS 分別為 2.12、2.56 元/股，對應 PE 為 5.46、 4.53 倍， 參考萬科和保利 19 年預測 PE 分別為 7.7 和6.6 倍，預計 6 個月有望達到其均值 7.15 倍，目標價 15.16 元，給予“買入”評級。

風險提示： 銷售不及預期、政策變化超預期、竣工不及預期