華測檢測(300012)

重點業(yè)務保持快速增長， 精細化管理成效顯著。 公司環(huán)境、食品、汽車、計量較準、 CRO 等業(yè)務保持較快增長， 2018 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 26.81 億元，同比增長 26.56%； 2019 年一季度延續(xù)高速增長態(tài)勢，營業(yè)收入 5.66 億元，同比增長 26.23%。 精細化管理成效顯著， 通過改變考核機制、強化投資管理、加強實驗室協(xié)同等方式， 公司經(jīng)營效率明顯提升， 2018 年公司人均產(chǎn)出由 2017 年的 28 萬元提升至 32 萬元， 凈利率由 2017 年的 6.5%大幅提升至 2018 年的10.54%，全年實現(xiàn)歸母凈利潤 2.7 億元，同比大幅增長 101.63%，2019 年一季度歸母凈利潤 4537.72 萬元，同比增長 286.93%。

大客戶合作繼續(xù)開拓。 公司與伊利集團、每日優(yōu)鮮等多家行業(yè)龍頭企業(yè)合作，為其提供檢測服務，同時聯(lián)合阿里健康共同發(fā)布《可食用類產(chǎn)品違禁添加技術規(guī)范》， 為電商平臺質量管理提供判斷標準， 有效提升公司行業(yè)知名度。 公司作為國內檢測品牌， 現(xiàn)有實驗室布局已趨完善、 覆蓋行業(yè)廣泛， 能夠為大企業(yè)客戶內部及供應鏈上下游提供響應及時、 較為完善的檢測、 風險管理及評估服務， 預計未來大客戶合作還有望繼續(xù)深入拓展， 有助于公司在檢測行業(yè)的市占率進一步提升。

聘任高級管理人員， 積極拓展新業(yè)務增長點。 公司新聘任曾嘯虎先生擔任公司副總裁，其原在 SGS 公司有豐富的管理經(jīng)驗，擔任過工業(yè)、交通、消防科技、消費品、輕工等多領域檢測業(yè)務的管理工作，到任公司后一方面有利于輸入 SGS 在細分領域內的先進發(fā)展和管理理念， 另一方面也為公司帶來更多產(chǎn)業(yè)、項目與人員資源。 在鞏固公司既有檢測業(yè)務競爭力的基礎上，公司積極關注檢測市場熱點和痛點， 2018 年并購了浙江方圓電氣設備檢測有限公司 13%股權， 并取得職業(yè)病防治新的網(wǎng)點布局。 2019 年一季度，公司擬聯(lián)合曾嘯虎共同收購浙江遠鑒檢測有限公司 61%股權，拓展防火阻燃業(yè)務， 獲得大型燃燒測試領域客戶與經(jīng)驗。 未來公司還將重點關注航空材料、汽車電子、軌交、工業(yè)材料、電子科技、醫(yī)藥健康等領域，促進公司可持續(xù)快速增長。

核心人員激勵到位， 公司長期發(fā)展具備強驅動力。 公司擬再度實施新一期股票期權激勵計劃， 對公司董事、高級管理人員、核心管理人員共 9 人合計授予 470 萬份股票期權， 其中新任副總裁曾嘯虎獲授100 萬股， 行權價格 9.23 元/股，行權條件為 2019/2020/2021 年公司歸母凈利潤分別達到 3/3.6/4.32 億元，或 2019-2021 年累計歸母凈利潤達到 11.5 億元。 行權條件達到的可能性高，同時綁定核心管理人員長期利益， 有助于為公司長期發(fā)展提供強有力驅動。

維持公司“增持”評級： 我們看好檢測行業(yè)的長期投資價值，公司在第三方檢測行業(yè)具有民營龍頭地位，同時前期布局完善、新總裁加盟利好公司治理，盈利改善有望持續(xù)可見； 并購是公司長期發(fā)展戰(zhàn)略，外延有望與內生共振。 暫不考慮收購影響， 我們預計公司 2019-2021年 EPS 分別為 0.23、0.30 和 0.39 元/股，對應當前股價 PE 為 42.97、33.40 和 25.71 倍，維持公司“增持”評級。 。

風險提示： 行業(yè)競爭加劇風險；下游行業(yè)及客戶經(jīng)營風險；并購整合風險；費用管控不達預期風險。