上海建工(600170)

高管增持彰顯信心，后續(xù)業(yè)績動(dòng)力充足。公司5月8日公告，包括總裁、副總裁、總會(huì)計(jì)師、總工程師在內(nèi)的10名董事、高管通過二級市場合計(jì)增持了120萬股公司股份，增持股份占公司總股本的0.013%，增持價(jià)格區(qū)間為3.80～3.83元/股。本次增持彰顯了管理層對公司未來發(fā)展的信心。此前2017年公司完成員工持股，參加總?cè)藬?shù)達(dá)4826人，認(rèn)購總金額13.2億元，將于2020年初到期解禁，當(dāng)前股價(jià)激勵(lì)動(dòng)能充足。復(fù)權(quán)持股成本3.02元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)三年收益26%。

Q1營收大幅增長超預(yù)期，扣非業(yè)績增長16.43%。公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營收471.0億元，同比大幅增長51.57%；歸母凈利潤13.2億元，同比增長147%，主要因執(zhí)行新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅增長至6.93億元，是去年同期稅前利潤的70.6%?？鄯呛蠊練w母凈利潤6.1億元，同比增長16.43%。分業(yè)務(wù)板塊看，建筑施工/設(shè)計(jì)咨詢/建筑工業(yè)/房地產(chǎn)開發(fā)/城市基礎(chǔ)設(shè)施投資/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入371.3/7.6/22.7/38.8/2.7/25.0億元，同比分別增長47.9%/-4.7%/80.7%/140.6%/23.1%/33.8%。建筑施工收入增長強(qiáng)勁，顯示一季度房建施工情況較好，前期高增長訂單向收入加快轉(zhuǎn)化。

Q1新簽訂單繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，在手訂單充裕。公司公告一季度累計(jì)新簽合同920.07億元，同增30.82%，占公司董事會(huì)確定的2019年度新簽合同目標(biāo)總額的27.84%。其中建筑施工業(yè)務(wù)718億元，同增23.3%；設(shè)計(jì)咨詢54.5億元，同增91.4%；建筑工業(yè)57.6億元，同增139%；房產(chǎn)預(yù)售合同額約為5.09億元，同比下降78.1%；城市建設(shè)投資合同62.9億元，同比增長101%。公司2018年累計(jì)新簽訂單3037億元，同增18%，完成年度目標(biāo)的128%，近三年新簽訂單與當(dāng)年收入的比值在160%以上，因此目前在手訂單非常充裕，保障未來收入穩(wěn)健增長。公司計(jì)劃2019年新簽合同額3305億元，較2018年實(shí)際新簽增長約9%。

持續(xù)高分紅，受益長三角一體化進(jìn)程提速。公司公告2018年分紅預(yù)案擬每10股派1.35元(含稅)，合計(jì)分紅12億元，與去年基本持平，分紅率43%，股息率為3.6%。公司14-18年分紅率平均在40%以上，股息率排在板塊前列，高分紅低估值具備較強(qiáng)性價(jià)比。當(dāng)前長三角一體化上升到國家戰(zhàn)略，進(jìn)程有望加快，公司作為長三角施工龍頭，有望顯著受益。

投資建議：由于資本市場波動(dòng)較大，暫不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更帶來的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)損益影響，我們預(yù)測公司2019-2021年的歸母凈利潤分別為33.7/38.7/43.1億元，同比增長21%/15%/11%，對應(yīng)EPS分別為0.38/0.43/0.48元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目施工進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、毛利率大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。