上海建工(600170)

核心觀點(diǎn)

一季度訂單點(diǎn)評(píng)

事件：2019年5月8日，卞家駿先生、林錦勝先生等10名公司董事、高級(jí)管理人員以自有資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)增持了119.94萬(wàn)股，增持股份占公司總股本的0.013%。

高管增持彰顯發(fā)展信心：公司10位董事、高管合計(jì)增持了119.94萬(wàn)股，增持股份占公司總股本的0.013%，增持價(jià)格區(qū)間為3.80～3.83元/股，增持完成后，10位董事、高管共持有公司股份255.47萬(wàn)股，占公司總股本0.0287%，此次增持彰顯公司高層對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展信心。

一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期：公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收470.99億，同比增加51.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.17億，同比增加147.22%，收入及歸母凈利潤(rùn)增速皆超市場(chǎng)預(yù)期。公司一季度新簽合同額920.07億，同比增長(zhǎng)30.82%，為2017年以來(lái)一季度最好水平。整體來(lái)看，建筑施工相關(guān)業(yè)務(wù)全面提升，主要受益于基建周期與一二線地產(chǎn)周期向上以及公司在長(zhǎng)三角區(qū)域的龍頭地位。

投資邏輯

一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期疊加股東增持強(qiáng)化公司自上而下投資邏輯：

宏觀層面：新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期開(kāi)啟，貨幣、財(cái)政寬松；基建投資2019年處于上升周期；一二線地產(chǎn)周期向上，三、四線房地產(chǎn)建安投資修復(fù)。

行業(yè)層面；基建新簽訂單增速向上，一二線房建新簽訂單受益周期向上；行業(yè)集中度繼續(xù)提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化；長(zhǎng)三角一體化推進(jìn)加速，公司作為長(zhǎng)三角龍頭，顯著受益。

公司層面：

1、訂單儲(chǔ)備充足，進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)高峰。最近三年訂單復(fù)合增速21.7%，2019年新簽訂單目標(biāo)為3305億，YOY+8.8%。2018年收入顯著改善，增速20.03%，訂單結(jié)轉(zhuǎn)逐漸進(jìn)入高峰，保障2019年收入增長(zhǎng)，2019年收入目標(biāo)為1860億,YOY+9.1%，由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)2018年集中結(jié)轉(zhuǎn)，2019收入端可能大幅下滑，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)9.1%的收入增速，建筑施工業(yè)務(wù)有望顯著提速。

2、利潤(rùn)端彈性充足：毛利率提升、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降、資產(chǎn)減值規(guī)?；芈洹⒔鹑谫Y產(chǎn)增厚等多重因素疊加，利潤(rùn)彈性充足；

3、釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力充足。從公司自身動(dòng)力而言，2020年3月員工持股解禁，釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力強(qiáng)勁。

4、主題催化：長(zhǎng)三角一體化加速推進(jìn)，帶來(lái)增量訂單的同時(shí)，有望持續(xù)產(chǎn)生主題催化。

預(yù)計(jì)公司2019-2020年新簽訂單增速分別為11.54%、7.44%，營(yíng)業(yè)收入增速分別為9.59%、7.34%，不考慮金融資產(chǎn)影響的歸母凈利潤(rùn)增速分別為20.7%、18.5%，EPS為0.38、0.45，對(duì)應(yīng)PE為10.1倍、8.6倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示；房地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)、訂單增速下行風(fēng)險(xiǎn)等