首鋼股份(000959)

事件：

公司發(fā)布2018年年報與2019年一季報：2018年實現營收、歸母凈利657.77億元、24.04億元，同比增幅9.18%、8.73%。2019年一季度實現營收、歸母凈利153.88億元、2.74億元，同比增5.31%、-45.65%。2018年基本每股收益為0.45元。

投資要點：

2018年生產經營情況：公司2018年鋼材產銷分別為1470萬噸、1469萬噸，同比增長1.19%、0.73%。從主要子公司和核心產品產量來看，遷鋼產鋼材745萬噸、同比增3.91%，智新公司產電工鋼160萬噸、同比持平，冷軋公司產冷軋板材170萬噸、同比下降4.49%，京唐公司產鋼材818萬噸、同比增長6.23%。拆分主營構成，主要產品冷軋薄板、熱軋、其他業(yè)務2018年實現營收394.4億元、223.7億元、27億元，收入分別較上年增長9.62%、4.87%、36.18%。盈利能力方面，冷軋薄板、熱軋、其他業(yè)務的毛利率分別為9.87%、16.82%、25.98%，較去年分別上升-2.47pct.、4.07pct.、-2.77pct.,綜合毛利率下降0.2pct.至12.97%。2018年噸鋼售價、噸鋼成本及噸鋼毛利為4294元/噸、3760元/噸、533元/噸，同比上升297元/噸、268元/噸、28元/噸。

成本削減情況及主要財務指標：由于汽車銷售增速承壓，主要產品冷軋板材盈利能力回落，導致公司業(yè)績增長趨緩。2018年銷售、管理、財務及研發(fā)合計營收占比為7.4%。資產負債率73.1%，較2017年略微上行0.3pct.,去杠杠效果欠佳。

京津冀龍頭鋼企，達標超低排放改造、產能抑制瓶頸解除。公司主產高端板材，定位特殊行業(yè)、軍工等高端產品市場，汽車板、家電板市場占有率全國排名前三，是京津冀地區(qū)龍頭鋼企，具備年產1700萬噸鋼及其配套生產能力。由于公司主要生產基地均位于京津冀限產區(qū)域內，過去產能利用率受到一定抑制。2018年公司持續(xù)投入超低排放改造，現主要環(huán)保指標均已達標河北超低排放改造標準。另外京唐公司二期工程施工順利進行中，該項目將是公司未來主要的產能增量。

首次覆蓋，給予增持評級。暫不考慮京唐二期項目未來投產，預計公司2019-2021年EPS為0.33/0.35/0.39元、對應PE11.56/10.82/9.78倍，首次覆蓋、給予增持評級。

風險提示：宏觀經濟走低，下游需求不及預期；主要產品原材料鎳價走高；排放標準再度提高，限產再度趨嚴壓制公司產量；京唐二期項目投產滯后。