當升科技(300073)

2018年扣非歸母凈利潤同比增長108.67%

公司發(fā)布2018年年報：2018全年實現(xiàn)營業(yè)收入32.81億元（YOY+52.03%）；歸母凈利潤3.16億元（YOY+26.38%）；扣非后歸母凈利潤3.04億元（YOY+108.67%）；毛利率為18.27%（YOY-0.28pct）。2018年Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤分別為0.39/0.74/0.93/1.11億元。

正極材料高景氣，出貨量快速增長

2018年我國動力電池裝機量為56GWh，同比增長56%，三元電池占比持續(xù)提升帶動三元正極材料需求高景氣。2018年公司正極材料出貨量為1.55萬噸，同比增長58%，其中動力類占比為60-65%，儲能、消費、電動工具占比為35-40%?；緷M產(chǎn)滿銷，產(chǎn)能利用率大幅領先行業(yè)平均水平。2019年Q1動力電池的裝機量為12.32GWh，同比增長179%。其中三元電池裝機電量為8.71GWh，同比增長207%，占動力電池總裝機量的71%。受益動力電池需求快速增長，正極材料高景氣持續(xù)。我們預計公司2019年Q1正極材料出貨量在4000噸左右，同比增長約40%，帶動利潤同比上升。

擴產(chǎn)進行時，高鎳產(chǎn)能占比持續(xù)提升

江蘇海門三期工程第一階段1萬噸主體工程和生產(chǎn)廠房已經(jīng)建設完成，主體設備已陸續(xù)開始安裝，公司預計該項目將于2019年下半年竣工投產(chǎn)。江蘇常州鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地首期項目第一階段2萬噸鋰電正極材料智能工廠項目將于2020年初投入使用。到2019年底/2020年底公司正極材料總產(chǎn)能有望分別達到3.6/5.4萬噸，其中高鎳產(chǎn)能將占大部分。隨著高端正極需求迅速增加以及國內(nèi)外核心客戶逐步導入高鎳三元電池，未來公司新增高鎳產(chǎn)能不愁銷路，有望保持較高的開工率。

維持“強烈推薦”評級

我們看好公司受益正極產(chǎn)能/出貨量快速增長、產(chǎn)品高鎳化及客戶結構持續(xù)改善。受補貼退坡以及MB鈷倒掛影響，下調(diào)盈利預測，我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為3.98（-0.31）、5.60（-0.41）和7.34億元。當前股價對應2019-2021年PE分別為30、21和16倍。維持“強烈推薦”評級。

風險提示：高鎳三元推進、產(chǎn)能釋放不及預期，行業(yè)競爭激烈導致毛利率不及預期。