愛嬰室(603214)

事件： 2019 年一季報整體符合預期， 歸母凈利潤實現(xiàn)高增長公司發(fā)布一季報： 2019 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 5.45 億元(+13.21%)，歸母凈利潤 1776 萬元(+46.44%)，扣非后為 1448 萬元(+24.91%)，營收穩(wěn)健增長、業(yè)績略超預期。 我們認為，公司母嬰連鎖店模式具備“品牌+專業(yè)+服務”優(yōu)勢， 線下渠道有效整合擴張驅動公司收入、 盈利快速增長； 2019 年繼續(xù)發(fā)力電商、打造自有品牌、構建母嬰綜合生態(tài)圈，競爭力有望進一步增強。我們維持盈利預測不變，預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤為 1.53/1.93/2.49億元，對應 EPS 為 1.53/1.93/2.49 元，維持“強烈推薦”評級。

全品類快速增長， 奶粉毛利率大幅提升， 盈利能力持續(xù)增強2019 年一季度，公司門店銷售/電商/批發(fā)業(yè)務分別實現(xiàn)收入 4.98/0.13/0.08 億元，同比增速為+16.54%/+84.18%/-63.89%； 產(chǎn)品方面， 奶粉收入 2.62 億元(+18.7%)，用品/棉紡/食品/玩具類增速也達到為 10.6%/13.9%/20.2%/17.2%，全品類實現(xiàn)較快增長。 毛利率方面，一季度公司整體綜合毛利率達到 26.46%（+1.32pct）， 其中奶粉類毛利率大幅提升 4.89pct， 表明母嬰連鎖業(yè)態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中重要性（話語權） 顯著增強； 此外，用品/食品/玩具類毛利率也分別提升 0.53/4.71/4.89pct。 費用方面，由于新開門店面積同比增長較大，公司銷售費用率有所提升（19.90%， +3.18pct），管理費用率下降至 2.34%（-1.32pct），銷售凈利率提升 0.70pct， 精細化運營帶來的經(jīng)營效率提升效果明顯。

渠道穩(wěn)步整合擴張， 多元發(fā)力打造母嬰綜合生態(tài)圈2019 年， 公司繼續(xù)以“自建+并購”形式進行線下渠道整合擴張： 一季度新開門店 6 家、關店 5 家， 二至四季度簽約待開業(yè)門店已有 19 家， 全年預計新開店 50-60 家，門店凈增長有望超過 40 家； 除原有優(yōu)勢區(qū)域華東外，還將逐步往華南（自建）、西南（并購重慶泰誠）等新區(qū)域的城市群進行拓展、穩(wěn)步推進全國布局。 除此之外， 2019 年公司在鞏固線下零售優(yōu)勢基礎上， 還將繼續(xù)加大電商平臺投入、 發(fā)展自有品牌、拓展早教等母嬰服務， 發(fā)力打造母嬰消費服務生態(tài)圈，行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望進一步鞏固。

風險提示： 母嬰行業(yè)競爭加劇， 公司新店經(jīng)營情況不及預期等