上海洗霸(603200)

事件：一季度營收 1.5 億元， yoy 為 86.5%，歸母凈利 1898 萬元， yoy為 47.5%。

河鋼樂亭項目進展順利，公司一季度營收、凈利高增長。 2018 年，公司中標的河北樂亭鋼鐵水處理 EPC 項目，合同總價 37200 萬元，預計 2019 年建完。 受益于河鋼樂亭項目及其他工業(yè)污水項目的拓展，公司一季度營收 1.5億元， yoy 為 86.5%，歸母凈利 1898 萬元， yoy 為 47.5%。 銷售毛利率為31.1%，去年同期 36.8%，下滑的主要原因可能是河北樂亭項目前期工程建成本較高。

股權激勵攤銷提高當期管理費用，研發(fā)費用投入加大。 公司一季度管理費1522 萬元，同增 64.3%，主要系股權激勵費用攤銷及去年新并購公司費用增長所致。研發(fā)費用 864 萬元，同增 58.2%，公司在工業(yè)污水領域研發(fā)投入加大。

EPC 工程項目放量， 流動資產(chǎn)、短期借款增加。 公司一季度應收票據(jù) 8596萬元， yoy 為 51%，預付款項 6164 萬元， yoy 為 33%，短期借款 4393 萬元， yoy 為 135%，主要由于河鋼樂亭 EPC 項目工程建設所致； 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-3725 萬元， yoy 為 405%，主要因為 EPC 項目前期墊付資金所致。

上游盈利改善&第三方治理加速工業(yè)污水行業(yè)需求釋放。 供給側改革使得上游鋼鐵、石化、造紙的集中度提升，盈利提高，在大企業(yè)盈利的背景下，企業(yè)對污染治理的支付能力提升，工業(yè)污水受益。 同時， 2017 年 8 月，環(huán)保部發(fā)布《關于推進環(huán)境污染第三方治理的實施意見》，從頂層和實施細則上明確了工業(yè)污染第三方治理的管理方法。對比而言，工業(yè)污染第三方治理可以提高工業(yè)企業(yè)治污效率、增強政府環(huán)境執(zhí)法效能、降低突發(fā)事件環(huán)境風險，上游盈利提升的企業(yè)有望更多采用第三方工業(yè)污水處理。

盈利預測。 環(huán)保督察大背景下，工業(yè)污水治理需求釋放。公司作為國內(nèi)工業(yè)污水處理龍頭，將通過河鋼、中石化等標桿項目逐步開拓更大的工業(yè)處理市場， 預計 2019-2021EPS 分別為 1.58/2.40/3.26 元/股，對應 PE 估值分別為 22.9X/15.1X/11.1X， 維持“買入”評級。

風險提示： 1、工業(yè)園區(qū)項目拓展不及預期； 2、電子、醫(yī)藥領域拓展不及預期； 3、造紙行業(yè)收入下滑。