天邑股份(300504)

2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.75億元，較上年同期增長17.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.52億元，較上年同期下滑33.82%。

原材料維持高位造成毛利率下滑

公司今年毛利率16.5%，較去年同期25.36%下滑較多，主要原因在于部分原材料價(jià)格上漲至高位開始回落，但與上年同期相比，材料成本仍漲幅較大；而且公司主要產(chǎn)品價(jià)格仍執(zhí)行上期中標(biāo)價(jià)格，因此導(dǎo)致公司毛利率下降。公司上游原材料，如芯片、BOSA及其原材料等價(jià)格從2018Q3開始下降，預(yù)計(jì)對今年毛利率有較好提升作用。

客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，行業(yè)成長性良好

客戶營收占比方面，中國電信一直在80%左右的水平，公司在鞏固原有中國電信市場份額的情況下，加大中國移動(dòng)和中國聯(lián)通產(chǎn)品的研發(fā)投入和市場拓展力度，與2017年相比，來自于中國移動(dòng)的營業(yè)收入達(dá)到6.15億元，同比增長326%；來自于中國聯(lián)通的營業(yè)收入達(dá)到1.74億元，同比增長996%。營收收入保持穩(wěn)健增長，客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。行業(yè)方面，近期中國電信啟動(dòng)2019年P(guān)ON設(shè)備集采GPON與10GEPON采購量上漲，行業(yè)成長性良好。

積極布局5G，加大研發(fā)5GCPE和微基站

公司在現(xiàn)有移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化研發(fā)團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上組建5G研發(fā)團(tuán)隊(duì)，加大研發(fā)投入，和國外芯片商和軟件商進(jìn)行合作，積極進(jìn)行5G微基站、5GCPE及5G應(yīng)用產(chǎn)品等的研發(fā)和5G技術(shù)儲備，并積極尋求5G新產(chǎn)品的開拓，期待取得突破。

看好公司在光通信領(lǐng)域的優(yōu)勢和充足訂單帶來的業(yè)績釋放以及公司在5G微基站側(cè)的研發(fā)布局，給予“買入”評級

公司擁有寬帶接入產(chǎn)品具備自主研發(fā)、生產(chǎn)、市場及售后服務(wù)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具有一定的綜合優(yōu)勢，并且公司在5GCPE、微基站領(lǐng)域深化布局，2018年公司屢次中標(biāo)大單，包括中國電信天翼網(wǎng)關(guān)3.0集中采購、中移物聯(lián)網(wǎng)智能家庭網(wǎng)關(guān)、中國電信IPTV智能機(jī)頂盒集中采購等，給2019年業(yè)績提供保障和支撐。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年凈利潤分別為2.78/3.56/4.35億元，對23/18/15倍PE，給予“買入”評級。

原材料維持高位造成毛利率下滑

公司今年毛利率16.5%，較去年同期25.36%下滑較多，主要原因在于部分原材料價(jià)格上漲至高位開始回落，但與上年同期相比，材料成本仍漲幅較大；而且公司主要產(chǎn)品價(jià)格仍執(zhí)行上期中標(biāo)價(jià)格，因此導(dǎo)致公司毛利率下降。公司上游原材料，如芯片、BOSA及其原材料等價(jià)格從2018Q3開始下降，預(yù)計(jì)對今年毛利率有較好提升作用。

客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，行業(yè)成長性良好

客戶營收占比方面，中國電信一直在80%左右的水平，公司在鞏固原有中國電信市場份額的情況下，加大中國移動(dòng)和中國聯(lián)通產(chǎn)品的研發(fā)投入和市場拓展力度，與2017年相比，來自于中國移動(dòng)的營業(yè)收入達(dá)到6.15億元，同比增長326%；來自于中國聯(lián)通的營業(yè)收入達(dá)到1.74億元，同比增長996%。營收收入保持穩(wěn)健增長，客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。行業(yè)方面，近期中國電信啟動(dòng)2019年P(guān)ON設(shè)備集采GPON與10GEPON采購量上漲，行業(yè)成長性良好。

積極布局5G，加大研發(fā)5GCPE和微基站

公司在現(xiàn)有移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化研發(fā)團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上組建5G研發(fā)團(tuán)隊(duì)，加大研發(fā)投入，和國外芯片商和軟件商進(jìn)行合作，積極進(jìn)行5G微基站、5GCPE及5G應(yīng)用產(chǎn)品等的研發(fā)和5G技術(shù)儲備，并積極尋求5G新產(chǎn)品的開拓，期待取得突破。

看好公司在光通信領(lǐng)域的優(yōu)勢和充足訂單帶來的業(yè)績釋放以及公司在5G微基站側(cè)的研發(fā)布局，給予“買入”評級

公司擁有寬帶接入產(chǎn)品具備自主研發(fā)、生產(chǎn)、市場及售后服務(wù)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具有一定的綜合優(yōu)勢，并且公司在5GCPE、微基站領(lǐng)域深化布局，2018年公司屢次中標(biāo)大單，包括中國電信天翼網(wǎng)關(guān)3.0集中采購、中移物聯(lián)網(wǎng)智能家庭網(wǎng)關(guān)、中國電信IPTV智能機(jī)頂盒集中采購等，給2019年業(yè)績提供保障和支撐。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年凈利潤分別為2.78/3.56/4.35億元，對應(yīng)pe為23/18/15倍PE，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

訂單執(zhí)行低于預(yù)期；