萬達電影(002739)

萬達電影 2018 年實現(xiàn)營收 140.88 億元，同比增長 6.5%，歸屬于上市公司股東凈利潤 12.95 億元，同比減少 14.6%，扣非后歸母凈利潤 11.29 億元，同比減少 9.0%。2019Q1 公司實現(xiàn)營收 39.13 億元，同比下降 6.98%，歸母凈利潤 4.26 億元，同比下降 21.12%，扣非后凈利潤 4.18 億元，同比下降 20.15%。 由于電影市場票房增速放緩，疊加公司依然在影城擴張期，業(yè)績出現(xiàn)下滑。

2018 年公司觀影業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 90.68 億元，同比增長 8.8%，營收占比 64.4%，同比增長 1.4pct，毛利率 10.3%，同比下降 1.7pct。毛利率下降主要由于新建影城速度高于票房增速，單銀幕產(chǎn)出繼續(xù)下降所致。

在影城運營方面，萬達繼續(xù)保持全國領(lǐng)軍地位。 2018 年，公司國內(nèi)實現(xiàn)票房 79.8億元，同比增長 10.1%，高于全國電影票房 9.1%的同比增速，觀影人次 2.1 億人次，同比增長 7.8%，高于全國觀影人次 5.9%的增速，票房市占率 13.5%；境外票房 15.8 億元，觀影人次 2219.9 萬人次。

2018 年公司新增影城 79 家。截止 2018 年底，公司擁有直營影院 595 家， 5,279塊銀幕，其中國內(nèi)影院 541 家，國內(nèi)影城數(shù)量同比提升 15.8%；國內(nèi)銀幕 4,807塊，銀幕市占率達到 8%。從 19Q1 數(shù)據(jù)看，截止 2019 年 3 月 31 日，公司擁有已開業(yè)直營影院 609 家， 5,387 塊銀幕。

非票業(yè)務(wù) 18 年維持 35%以上占比，受到宏觀經(jīng)濟和觀影人次增速減緩影響，廣告和賣品銷售增速轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。 2018 年公司廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 25.20 億元，同比增長 5.03%，營收占比 17.9%，同比下降 0.3pct，毛利率 68.6%，同比增長 1.12pct；商品、餐飲銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 18.69 億元，同比增長 3.38%，營收占比 13.3%，同比下降 0.4pct，毛利率 59.7%，同比下降 0.29pct。

投資建議： 萬達作為 A 股稀缺平臺型公司，我們繼續(xù)看好平臺公司長期價值。 電影行業(yè)層面，春節(jié)檔不達預(yù)期導致 19Q1 票房下滑， 19Q2《復聯(lián) 4》代表的進口片帶動 4 月票房，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注其他重點項目是否帶來市場提振，萬達一方面在一二線城市布局以及 IMAX 影廳優(yōu)勢，在進口片強勢時期更為受益，另一方面公司作為行業(yè)龍頭，在提升運營效率上不斷投入強化競爭力，建議后續(xù)關(guān)注單銀幕產(chǎn)出、市占率變化，以及公司整合協(xié)同效果。

由于 19Q1 全國電影票房和觀影人次增速低于預(yù)期， 以及考慮電影市場和宏觀經(jīng)濟對映前廣告、 賣品影響，下調(diào)公司 19-20 年內(nèi)生凈利潤（原值 14.22 億元/16.18億）， 預(yù)計公司 2019-2021 年內(nèi)生凈利潤為 13.56 億/14.41 億/15.73 億元，同比增長 4.77%/6/21%/9.16%。 公司收購萬達影視 95.7683%股權(quán)事項已獲得證監(jiān)會正式批文， 根據(jù)方案披露萬達影視 19-21 年承諾利潤為 8.88 億/10.69 億/12.74 億元，則 19-21 年備考凈利潤 22.04 億/24.64 億/27.93 億元， 維持買入評級。

風險提示： 電影票房及觀影人次增速不達預(yù)期，收購標的影視游戲項目波動， 整合效果不達預(yù)期