長(zhǎng)城汽車(601633)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

公司4月實(shí)現(xiàn)銷量8.4萬輛，同比+2.5%，1.4月累計(jì)銷量36.8萬輛，同比+8.7%。

平安觀點(diǎn)：

4月銷量受新能源需求拖累，但依然跑贏乘用車行業(yè)，WEY品牌份額預(yù)計(jì)大幅提高：公司4月實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量8.4萬輛，同比+2.5%，終端銷量增速更高，預(yù)計(jì)達(dá)10%以上（行業(yè)-7%）。分車型來看，哈弗品牌在F7和M6加持下終端估計(jì)同比繼續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)；歐拉新能源環(huán)比略有拖累，主要是行業(yè)端過渡期內(nèi)需求波動(dòng)導(dǎo)致，但終端庫存顯著低于行業(yè)，預(yù)計(jì)6月份批發(fā)銷量將恢復(fù)正常；WEY品牌占公司終端銷量份額顯著提高，4月份額估計(jì)為10%+（1Q份額7.9%），隨WEY品牌5-6月N6智行版、N5傾橙版等技術(shù)大改款產(chǎn)品上市，將會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)WEY品牌銷量+品牌定位，適時(shí)補(bǔ)充3-4Q銷量缺口，同時(shí)可看到公司ASP+單車盈利同比提升。

庫存低輕裝上陣、優(yōu)惠幅度穩(wěn)定可控：預(yù)計(jì)現(xiàn)階段公司經(jīng)銷商庫存在1.5-2個(gè)月之間，庫存壓力小，WEY品牌庫存估計(jì)不到1.5個(gè)月，目前公司主力車型均會(huì)在5月份之前切換為國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)，不存在國(guó)五車型庫存積壓?jiǎn)栴}。終端優(yōu)惠方面，F(xiàn)系列終端優(yōu)惠穩(wěn)定，全新H6終端優(yōu)惠略有縮減，整體上著優(yōu)惠幅度穩(wěn)定可控，營(yíng)銷節(jié)奏合拍且健康，公司自身消化吸收增值稅減免并未讓利終端，2Q單車盈利估計(jì)環(huán)比提高。

短期看份額提升，長(zhǎng)期看龍頭潛力顯著。公司體制改革+產(chǎn)品線梳理，2019年預(yù)計(jì)將持續(xù)跑贏行業(yè)，伴隨行業(yè)復(fù)蘇單車盈利在2-4Q將逐步向上。新能源歐拉品牌愈戰(zhàn)愈勇，皮卡3Q新車上市打開份額提升之路，零部件公司拆分外供進(jìn)展迅速，2020年新車產(chǎn)品力再上臺(tái)階，公司銷量有望突破向上，估值打開提升空間，龍頭潛力顯著。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司體制改革+多品類策略+新品周期正在逐步兌現(xiàn)，看好未來發(fā)展。維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.69、0.99、1.20元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）乘用車市場(chǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，乘用車行業(yè)由于行業(yè)透支效應(yīng)仍然存在，行業(yè)增速存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2）SUV競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，合資品牌SUV價(jià)格下探，車型密集推出，恐對(duì)自主品牌10-15萬價(jià)格區(qū)間SUV造成壓力。3）雙積分不達(dá)標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，公司新能源起步較晚，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因油耗積分達(dá)標(biāo)壓力較大，雙積分存在不達(dá)標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。