杰瑞股份(002353)

結論：行業(yè)一季度淡季不淡，判斷2019-2020 年業(yè)績維持高增長

公司2019 年一季度業(yè)績延續(xù)高增長，主要受益于行業(yè)高景氣，符合預期。公司2018 年累計獲取訂單60.57 億，年末存量訂單36.02 億，同時2019 年一季度景氣度維持淡季不淡，核心業(yè)務鉆完井設備訂單保持高增長。判斷公司2019-2020 年營收分別是62.16 億和82.30 億，同比增速分別是41%和32%；歸母凈利潤分別是8.61 億和13.61 億，同比增速分別是47%和58%，對應2019-2020 年EPS 分別是0.90 元/股和1.42 元/股。鑒于業(yè)績確定性提高，維持目標價31 元/股，維持“買入”評級。

一季度淡季不淡，業(yè)績符合預期

公司2019 年一季度營收10.12 億，同比增長30.32%；歸母凈利潤1.10 億元，同比增長224.56%，符合預期。綜合毛利率32.41%，較2018 年同期提升5.41pcts，盈利能力延續(xù)改善趨勢。另外，受益于規(guī)模效應，期間費用率由2018 年一季度的24.20%下降至18.32%，判斷隨著2019-2020 年業(yè)務規(guī)模延續(xù)快速擴張，期間費用率有望進一步下降，公司營業(yè)利潤率由2018 年一季度的6.71%提升至2019 年一季度的13.64%。盡管一季度是全年淡季，但2019年1 月以來中石油集團公司已釋放大量的鉆完井配套設備招投標項目，行業(yè)景氣度淡季不淡。

鉆完井設備行業(yè)景氣度持續(xù)性及力度有望超預期

供給收縮同時需求穩(wěn)健是一季度油價上漲主因。布倫特油價再破70 美元/桶，一季度至今漲幅達36%，主要原因有：1）OPEC 減產(chǎn)得到良好執(zhí)行，2 月OPEC 減產(chǎn)執(zhí)行率105%；2）美國頁巖油企業(yè)執(zhí)行“穩(wěn)現(xiàn)金流”策略，鉆機數(shù)向下趨勢確立，美國原油產(chǎn)量增速開始放緩；3）OECD 石油庫存已低于5 年均值，油價對供需變動更敏感；4）需求端穩(wěn)健。油氣裝備行業(yè)景氣度持續(xù)性及力度有望超預期。我們于2018 年堅定提出本輪油服景氣度至少持續(xù)3 年，其中中石油2018/2019 年資本支出增速分別是21%和16%，中石化2018/2019 年分別是35%和41%；中海油2018/2019年分別是25%和21%（取2019 年資本支出計劃值中位數(shù)750 億）。據(jù)我們持續(xù)對油服行業(yè)的跟蹤，判斷行業(yè)景氣度持續(xù)性及力度有望超預期，公司是國內油服龍頭，將充分受益于行業(yè)高景氣。

在手訂單飽滿，判斷公司2019-2020 年業(yè)績維持高增長

公司2018 年累計獲取訂單60.57 億，年末存量訂單36.02 億，同時2019 年一季度景氣度維持淡季不淡，核心業(yè)務鉆完井設備訂單保持高增長。判斷公司2019-2020 年業(yè)績將維持高增長。判斷公司2019-2020 年營收分別是62.16 億和82.30 億，同比增速分別是41%和32%；歸母凈利潤分別是8.61 億和13.61 億，同比增速分別是47%和58%。

風險提示：行業(yè)景氣度低于預期；訂單落地低于預期。