瑞普生物(300119)

動保龍頭，營收、業(yè)績保持平穩(wěn)增長

瑞普生物主要業(yè)務包括獸用生物制品、獸用制劑（化學藥和中獸藥）、獸用原料藥的研發(fā)、生產、銷售及技術服務。其中，獸用生物制品主要包括疫苗、治療用生物制品、診斷制品及其他生物制品；獸用制劑主要包括化學制劑（化學合成藥物、抗生素及其半合成品）、中獸藥及其他制劑。分產品來看：

禽用疫苗2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入4.35 億元，同比增長6.12%，占比36.57%；毛利率為55.72%，同比提升5.79pct。

畜用疫苗2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入1.54 億元，同比下降8.68%，占比12.94%；毛利率為83.51%，同比提升9.05pct。

生物制劑2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入0.23 億元，同比增長186.76%，占比1.95%。

原料藥及制劑2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入5.73 億元，同比增長17.21%，占比48.13%。毛利率為38.15%，同比減少3.90pct。

分季度來看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 公司營業(yè)收入分別為2.94/2.89/2.93/3.13 億元， 同比增速為28.38%/18.17%/8.36%/3.43%; 歸母凈利潤分別為0.38/0.30/0.37/0.13 億元， 同比增速分別為22.19%/21.58%/-19.02%/427.55%。

公司產品序列完備，銷售渠道優(yōu)勢明顯，科研實力強勁

產品方面，公司致力于開發(fā)和生產高質量和高附加值的產品，已擁有家禽、家畜、寵物、水產等動物產品280 多種，涵蓋疫苗、化學制劑、中獸藥、營養(yǎng)添加劑、原料藥等全產業(yè)鏈的多個領域，其中化學藥物近170種，是國內獸藥行業(yè)產品最完備、生物制品和制劑領域具有較強競爭優(yōu)勢的企業(yè)之一。

渠道方面，公司創(chuàng)新營銷模式，在銷售渠道方面優(yōu)勢明顯。公司依托大客戶直銷、經銷網(wǎng)絡和政府招標采購等模式，獲得多元化的客戶，包括集團化、規(guī)?；酿B(yǎng)殖企業(yè)、小規(guī)模養(yǎng)殖和散養(yǎng)戶和政府采購，針對不同的客戶提供定制化、系統(tǒng)化的解決方案，實現(xiàn)客戶的廣覆蓋和粘性。

研發(fā)方面，公司成立于2001 年，致力于動物疫病的預防、治療與健康養(yǎng)殖整體解決方案的提供，公司研發(fā)實力雄厚，保持高科研投入，目前擁有以博士和碩士學歷為主的近300 人的專業(yè)研發(fā)團隊，規(guī)模居行業(yè)領先水平。2016-2018 年，公司研發(fā)費用分別為1.06 億元、1.09 億元和0.80 億元，占比分別為10.93%、10.41%和6.75%。

盈利能力基本穩(wěn)定，Q1 小幅回升，期間費用管控有效

報告期內，公司實現(xiàn)綜合毛利率50.11%，同比減少2.90pct；凈利率為11.85%，同比減少0.06pct。期間費用合理管控，2018 年公司銷售費用率為19.46%，同比減少1.21pct；管理費用率為9.25%，加回研發(fā)費用率6.75%后同比減少1.98pct；財務費用率為1.31%，同比減少0.08pct。

2019Q1 公司毛利率為50.20%，同比增加2.67pct；凈利率為16.93%，同比增加1.59pct。期間費用方面，2019Q1公司銷售費用率為12.83%，同比增加0.15pct；管理費用率為8.53%，加回研發(fā)費用率6.21%后同比減少0.60pct；財務費用率為1.68%，同比增加0.33pct。整體來看，公司銷售、管理費用率管控有效，財務費用率Q1 小幅提高。

公司回購+股票激勵，彰顯公司發(fā)展信心

2018 年12 月25 日，公司發(fā)布股份回購預案，擬回購金額為1 億元-2 億元，。截至2019 年3 月22 日，公司通過股份回購證券專用賬戶以集中競價交易方式累計回購公司股份809.08 萬股，占公司總股本的2.00%，最高成交價為13.74 元/股，最低成交價為7.57 元/股，支付的總金額為8345.40 萬元，成交均價為10.31 元/股。公司此次回購股份未來擬用于員工持股計劃、股權激勵計劃、轉換為上市公司發(fā)行的可轉換為股票的公司債券等用途。

2019 年4 月25 日，公司公布限制性股票激勵計劃。本次激勵計劃涉及激勵對象共計223 人，包括（1）公司董事、高級管理人員；（2）公司中級管理人員、營銷骨干及核心技術人員。公司擬授予限制性股票數(shù)量不超過656.70 萬股，占公司總股本1.62%，授予價格為7.23 元/股，分3 期解除限售期，業(yè)績考核要求為以2018年凈利潤為基數(shù)，2019/2020/2021 年凈利潤增長率分別不低于25%、40%和55%，對應凈利潤分別不低于1.26/1.41/1.56 億元，同比增速分別為25.00%/12.00%/10.71%。

我們認為，此次公司實施的高額股份回購以及限制性股票激勵計劃，體現(xiàn)了公司及管理層對于公司未來長期持續(xù)發(fā)展的信心。

投資建議：我們預計公司2019-2020 年營業(yè)收入分別為14.98 億元和18.91 億元，同比增長25.89%、26.25%；歸母凈利潤分別為1.57 億元和1.99 億元，同比增長31.84%、26.57%，公司目前總市值80.8 億，對應PE 為51.5x、40.6x，維持“增持”評級。

風險因素：行業(yè)競爭大幅加劇；疫情導致下游需求不及預期。