瑞普生物(300119)

動(dòng)保龍頭，營(yíng)收、業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

瑞普生物主要業(yè)務(wù)包括獸用生物制品、獸用制劑（化學(xué)藥和中獸藥）、獸用原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)。其中，獸用生物制品主要包括疫苗、治療用生物制品、診斷制品及其他生物制品；獸用制劑主要包括化學(xué)制劑（化學(xué)合成藥物、抗生素及其半合成品）、中獸藥及其他制劑。分產(chǎn)品來(lái)看：

禽用疫苗2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.35 億元，同比增長(zhǎng)6.12%，占比36.57%；毛利率為55.72%，同比提升5.79pct。

畜用疫苗2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54 億元，同比下降8.68%，占比12.94%；毛利率為83.51%，同比提升9.05pct。

生物制劑2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.23 億元，同比增長(zhǎng)186.76%，占比1.95%。

原料藥及制劑2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.73 億元，同比增長(zhǎng)17.21%，占比48.13%。毛利率為38.15%，同比減少3.90pct。

分季度來(lái)看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.94/2.89/2.93/3.13 億元， 同比增速為28.38%/18.17%/8.36%/3.43%; 歸母凈利潤(rùn)分別為0.38/0.30/0.37/0.13 億元， 同比增速分別為22.19%/21.58%/-19.02%/427.55%。

公司產(chǎn)品序列完備，銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯，科研實(shí)力強(qiáng)勁

產(chǎn)品方面，公司致力于開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)高質(zhì)量和高附加值的產(chǎn)品，已擁有家禽、家畜、寵物、水產(chǎn)等動(dòng)物產(chǎn)品280 多種，涵蓋疫苗、化學(xué)制劑、中獸藥、營(yíng)養(yǎng)添加劑、原料藥等全產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)領(lǐng)域，其中化學(xué)藥物近170種，是國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)產(chǎn)品最完備、生物制品和制劑領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)之一。

渠道方面，公司創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，在銷售渠道方面優(yōu)勢(shì)明顯。公司依托大客戶直銷、經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和政府招標(biāo)采購(gòu)等模式，獲得多元化的客戶，包括集團(tuán)化、規(guī)模化的養(yǎng)殖企業(yè)、小規(guī)模養(yǎng)殖和散養(yǎng)戶和政府采購(gòu)，針對(duì)不同的客戶提供定制化、系統(tǒng)化的解決方案，實(shí)現(xiàn)客戶的廣覆蓋和粘性。

研發(fā)方面，公司成立于2001 年，致力于動(dòng)物疫病的預(yù)防、治療與健康養(yǎng)殖整體解決方案的提供，公司研發(fā)實(shí)力雄厚，保持高科研投入，目前擁有以博士和碩士學(xué)歷為主的近300 人的專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，規(guī)模居行業(yè)領(lǐng)先水平。2016-2018 年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.06 億元、1.09 億元和0.80 億元，占比分別為10.93%、10.41%和6.75%。

盈利能力基本穩(wěn)定，Q1 小幅回升，期間費(fèi)用管控有效

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率50.11%，同比減少2.90pct；凈利率為11.85%，同比減少0.06pct。期間費(fèi)用合理管控，2018 年公司銷售費(fèi)用率為19.46%，同比減少1.21pct；管理費(fèi)用率為9.25%，加回研發(fā)費(fèi)用率6.75%后同比減少1.98pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.31%，同比減少0.08pct。

2019Q1 公司毛利率為50.20%，同比增加2.67pct；凈利率為16.93%，同比增加1.59pct。期間費(fèi)用方面，2019Q1公司銷售費(fèi)用率為12.83%，同比增加0.15pct；管理費(fèi)用率為8.53%，加回研發(fā)費(fèi)用率6.21%后同比減少0.60pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.68%，同比增加0.33pct。整體來(lái)看，公司銷售、管理費(fèi)用率管控有效，財(cái)務(wù)費(fèi)用率Q1 小幅提高。

公司回購(gòu)+股票激勵(lì)，彰顯公司發(fā)展信心

2018 年12 月25 日，公司發(fā)布股份回購(gòu)預(yù)案，擬回購(gòu)金額為1 億元-2 億元，。截至2019 年3 月22 日，公司通過(guò)股份回購(gòu)證券專用賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)公司股份809.08 萬(wàn)股，占公司總股本的2.00%，最高成交價(jià)為13.74 元/股，最低成交價(jià)為7.57 元/股，支付的總金額為8345.40 萬(wàn)元，成交均價(jià)為10.31 元/股。公司此次回購(gòu)股份未來(lái)擬用于員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、轉(zhuǎn)換為上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券等用途。

2019 年4 月25 日，公司公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。本次激勵(lì)計(jì)劃涉及激勵(lì)對(duì)象共計(jì)223 人，包括（1）公司董事、高級(jí)管理人員；（2）公司中級(jí)管理人員、營(yíng)銷骨干及核心技術(shù)人員。公司擬授予限制性股票數(shù)量不超過(guò)656.70 萬(wàn)股，占公司總股本1.62%，授予價(jià)格為7.23 元/股，分3 期解除限售期，業(yè)績(jī)考核要求為以2018年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2019/2020/2021 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于25%、40%和55%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別不低于1.26/1.41/1.56 億元，同比增速分別為25.00%/12.00%/10.71%。

我們認(rèn)為，此次公司實(shí)施的高額股份回購(gòu)以及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，體現(xiàn)了公司及管理層對(duì)于公司未來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的信心。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為14.98 億元和18.91 億元，同比增長(zhǎng)25.89%、26.25%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.57 億元和1.99 億元，同比增長(zhǎng)31.84%、26.57%，公司目前總市值80.8 億，對(duì)應(yīng)PE 為51.5x、40.6x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇；疫情導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期。