國泰君安(601211)

國泰君安發(fā)布19 年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入67 億元，同比+20%，實現(xiàn)歸母凈利潤30 億元，同比+69%（扣除轉讓國聯(lián)安股權的影響），預計增速較行業(yè)整體水平略低。19Q1 公司加權平均ROE2.48%，同比增加0.5pct。公司業(yè)績增長的核心來自金融資產(chǎn)浮盈增加，以及信用資產(chǎn)減值損失轉回。

收入增長主要來自投資業(yè)務。19Q1 國泰君安收入同比增加11 億元（扣除18 年股權轉讓影響），其中自營業(yè)績（投資收益+公允價值變動-合營聯(lián)營）同比增加9.1 億元，是公司業(yè)績增長主力所在。2019 年一季度，市場快速上漲，券商自營業(yè)績也隨之提升。根據(jù)18 年報，國泰君安交易性金融資產(chǎn)中，股票持倉103 億元，公允價值波動直接進入利潤表，對業(yè)績的影響較為顯著。

信用業(yè)務方面：利息收入小幅下滑，資產(chǎn)減值損失轉回。19Q1 實現(xiàn)利息收入29.8 億元，同比-9.2%，主要是受股票質押與兩融均值下滑的影響。值得關注的是，19Q1 公司信用減值損失為-3.7 億元，受市場上行影響，部分兩融與股票質押減值損失轉回；18 年兩融與股質業(yè)務共計提減值損失約9 億元，若后續(xù)市場持續(xù)上行，則有望轉回更多減值損失。

手續(xù)費及傭金業(yè)務：經(jīng)紀業(yè)務小幅上行，投行與資管下滑。19Q1 公司實現(xiàn)經(jīng)紀收入15.3 億元，同比+10%，同期市場股基成交額同比+19%，預計公司的經(jīng)紀傭金率略有下滑；公司實現(xiàn)投行收入3.8 億元，同比-15%，預計是收到了權益承銷下滑的影響；實現(xiàn)資管收入3.3 億元，同比-21%，預計是受去通道影響，管理規(guī)模有所下滑。

科創(chuàng)板情況：截止4 月27 日，共93 家企業(yè)上報科創(chuàng)板，其中有6 家來自國泰君安保薦（包括一家聯(lián)合保薦），包括紅籌企業(yè)九號智能。這6 家企業(yè)預計融資規(guī)模71 億元，測算對應跟投資金3.1 億元；假定被投標的上市后上漲50%，則對19Q1 凈利潤的增厚比例達到5%。

財務預測與投資建議

我們預計公司2019-21 年BVPS 分別為14.59/15.26/15.89（原預測14.89/15.57/16.22），按照可比公司估值，我們給予公司2019 年1.6xPB，對應股價23.34 元，維持增持評級。

風險提示

系統(tǒng)性風險對公司估值的壓制；科創(chuàng)板推進不及預期