奧佳華(002614)

公司產(chǎn)品并未納入征稅清單，全球供應商龍頭地位為公司帶來議價權(quán)

近日中美貿(mào)易戰(zhàn)再次升溫， 2019 年 5 月 10 日， 美國對 2000 億美元中國輸美商品加征的關(guān)稅正式從 10%上調(diào)至 25%，同時中國商務部回應稱，中方對此深表遺憾，將不得不采取必要反制措施。 目前奧佳華輸美產(chǎn)品并未納入美國兩輪征稅清單中，因此不受此次貿(mào)易戰(zhàn)加稅影響。

奧佳華產(chǎn)品出口到海外多個國家及地區(qū)，美國市場一直是公司重視的市場。2018 年公司國外收入為 40.1 億元，占總收入的 73.6%，出口美國金額為11.8 億元，占整體銷售額的比例為 21.6%，由于按摩器的主要供應地為中國大陸，存在一定的不可替代性，即使加收關(guān)稅也將由美國客戶承擔。對于公司而言，美國市場收入占比不高，假設(shè)美國終端銷售量受到一定影響，公司也能從其他地區(qū)市場彌補，公司作為全球主要按摩椅供應商，為公司帶來一定的議價權(quán)，整體而言中美貿(mào)易戰(zhàn)對于公司業(yè)績影響很小。

按摩椅品牌成為公司新支柱產(chǎn)業(yè)，線上線下協(xié)同發(fā)展占領(lǐng)市場

按摩椅品類 2018 年實現(xiàn)銷售額 20.96 億元，同比增長 62.86%，已經(jīng)躍升為第一大品類，占收入的比例約為 40%。 2018 年公司在產(chǎn)品端繼續(xù)打磨升級，推出新品御手溫感大師椅 AI 版，此外在營銷端持續(xù)投入，保持品牌壁壘提升，推動按摩椅業(yè)務三大自主品牌（OGAWA、 FUJI、 COZZIA）的銷售額同比增長 34.15%。核心產(chǎn)品御手溫感大師椅 2018 年全球銷售 37000 臺，增長超過 80%。

公司積極布局線上渠道，與線下門店行程全方位銷售網(wǎng)絡(luò)。 2018 年奧佳華品牌國內(nèi)線下渠道銷售額同比增長 45.60%，線上渠道同比增速達到了154.65%，帶動整個國內(nèi)市場銷售增長 69.91%，國內(nèi)龐大的健康管理需求還遠未被滿足，國內(nèi)市場仍是公司主要的掘金地。

維持“買入”評級

2019 年公司在高端市場保持旗艦產(chǎn)品迭代，維持核心競爭力，此外有望多維度打造中低端產(chǎn)品，適應不同人群需求，策劃推出第二品牌，占位中國的中低端市場。同時積極推進兩個 4.0 工業(yè)產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)，緩解產(chǎn)能壓力，保障市場需求。

我們預計 19-21 年公司凈利潤為 5.98/8.09/10.9 億元，對應 EPS 為1.07/1.44/1.94 元/股，維持“買入”評級。

風險提示： 匯率波動風險、海外市場銷售波動風險、終端推廣不達預期、產(chǎn)能不足風險等