上海機場(600009)

投資概要

首季凈利勁升37%

上海機場近期公布2019年首季財務(wù)報告，首季實現(xiàn)營業(yè)收入27.7億元，同比增21.6%；歸母凈利潤13.9億元，同增36.7%，增速創(chuàng)八年來新高；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.43億元，同比增長32%?；久抗墒找?.72元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量接近翻番，同比增96%至9.78億元，加權(quán)凈資産收益率提高0.84個百分點。

航空業(yè)務(wù)保持小幅增長

首季的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，19第一季度上海機場共完成起降架次12.69萬，同比增長2.4%，旅客吞吐量1882.61萬人，同比增長4.9%，其中國內(nèi)旅客922萬人，同比增長5.5%，國際旅客790萬人，同比增長4.9%，地區(qū)171萬人，同比增長2.3%。貨郵吞吐量80.49萬噸，同比下滑9.1%。在寬體機比重不斷擴大的趨勢下，我們預計航空性業(yè)務(wù)收入同比增長保持在中低個位數(shù)增幅。

非航業(yè)務(wù)高增長持續(xù)

2019年首季開始，浦東T2航站樓免稅店開始采用新提成率42.5%，較2018年的25%大幅提升了17.5個百分點。一季度該部分貢獻營業(yè)收入10.1億元，折合銷售額23.8億元，估計帶動整體免稅銷售同比增長約33%。我們認爲，扣點率提升及銷售額增長大幅提振了上海機場非航業(yè)務(wù)的盈利能力，是一季度業(yè)績勁升的主要推力。公司一季度整體毛利率由去年同期的50.7%提高4.5個百分點至55.24%。

費用率下降，投資增0.85億

一季度公司費用率下降明顯，銷售費用+管理費用+財務(wù)費用合計1162萬，較去年同期的2477萬下降了53%，主要因本期子公司經(jīng)營成本下降，固定資産折舊年限到期，以及當年同期一次性費用等影響。此外，因爲會計核算方法變化，投資收益同比增加39%或0.85億元。

衛(wèi)星廳投運後非航業(yè)務(wù)更上層樓

浦東機場三期擴建項目衛(wèi)星廳S1S2預期將于今年九月投産，將增加免稅面積9062平方米，T1，T2航站樓也將新開1000平方米的免稅店面積，在擴大免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營面積的同時也有望提高旅客購物體驗，充分釋放公司作爲龍頭樞紐機場的估值溢價。

投資建議

基于強勁的非航業(yè)務(wù)收入增長預期，我們調(diào)整上海機場2019/2020年的每股EBITDA預測值，提高目標價爲人民幣74元，分別對應(yīng)19/18倍估值倍數(shù)，維持“增持”評級。(現(xiàn)價截至5月9日)