中閩能源(600163)

福建省陸上風電企業(yè)，風電資源豐富，在運在建項目收益率高

公司主營風電投資建設開發(fā)，控股股東福投集團為國有獨資企業(yè)。公司原為福建南紙，2015年重大資產(chǎn)重組時置入27.7萬千瓦風電機組，2018年公司裝機容量增至43.65萬千瓦，包括風機41.65萬千瓦、光伏2萬千瓦，其中福建省內(nèi)風機30.7萬千瓦，占福建省風電裝機規(guī)模的10.2%。公司機組利用小時較高，部分項目度電凈利潤高達0.2元/千瓦時。公司在建項目共計20.7萬千瓦，其中福清項目可研利用小時超3700小時，資本金ROE高達50%以上，投產(chǎn)后有望明顯增厚公司業(yè)績。

增發(fā)收購中閩海電，優(yōu)質海電資產(chǎn)將提升公司規(guī)模，有望大幅拓寬公司成長空間

公司將增發(fā)收購中閩海電的海電一期、二期100%股權，并發(fā)行可轉債募集不超過5.6億元的配套資金。海電一期全部50MW風機已于2016年投產(chǎn)并穩(wěn)定運營，是東南沿海首個投產(chǎn)發(fā)電海風項目，葉輪直徑長達128米，2017年利用小時高達4785小時、資本金ROE高達52%。海電二期246MW風電項目將于2019.10-2021.2期間分批投產(chǎn)并網(wǎng)發(fā)電，海電二期裝機容量更大，葉輪直徑154米，掃風面積近2.5個足球場大小，風機效率有望高于海電一期。公司現(xiàn)有裝機容量共43.65萬千瓦，本次注入海電裝機共29.6萬千瓦，有望大幅提升公司裝機規(guī)模和盈利能力。

福建省風電項目優(yōu)勢明顯，省內(nèi)政策扶持項目發(fā)展

我國海風資源豐富，5-25米水深線以內(nèi)近海區(qū)域、海平面以上50米高度范圍內(nèi)，風電可裝機容量約2億千瓦，具備發(fā)展海上風電的天然優(yōu)勢。按照“十三五”規(guī)劃，到2020年底，海上風電并網(wǎng)裝機容量達到500萬千瓦以上，截至2017年底，我國海上風電累計裝機容量已達279萬千瓦，距離十三五規(guī)劃仍有較大空間。海上風電由于緊鄰我國電力負荷中心，消納前景非常廣闊，同時，在巨大的能源結構調整壓力下，這些省份對清潔能源的需求非常大。福建省經(jīng)濟發(fā)達，清潔能源需求強，風電能保證全額消納；雙控政策、配額制預期壓力，清潔能源需求強。根據(jù)福建省發(fā)改委發(fā)布的《福建省海上風電項目競爭配置辦法（試行）》，福建省海上風電申報電價最低降低0.12元/千瓦時，即電價降低到0.73元/千瓦時，即可得到申報電價的40分；這一細則的出臺，是為了防止惡性競爭，保護本省海上風電的發(fā)展。

敏感性分析：福建省風力資源優(yōu)質，風電項目運營情況穩(wěn)定，但項目收益情況受到電價影響，因此我們對電價影響進行敏感性分析：（1）電價下調0.01元/千瓦時，中閩能源凈利潤減少768萬元，中閩海電凈利潤減少150萬元，對業(yè)績影響有限。（2）我們測算即使電價下降0.05元/千瓦時，海電仍能維持較為合理的ROE。

盈利預測：不考慮本次收購，我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤為1.7、2.97、3.07億元，對應的EPS為0.17、0.3、0.31元/股?？紤]中閩海電并購完成后帶來的增量業(yè)績，我們給予備考盈利預測，預計公司2019-2021年歸母凈利潤為2.61、5.29、6.81億元。公司目前仍在對中閩海電進行資產(chǎn)評估，評估價仍未確定，因此增發(fā)股本暫未確定，對應的EPS暫時無法計算?？紤]到公司在建陸上風電項目裝機容量較大且即將投產(chǎn)，同時公司正在籌劃重組收購海上風電項目，公司裝機體量有望大幅增長，我們給予公司2020年20XPE，目標價5.97元/股，給予“買入”評級。

風險提示：交易失敗或調整，國家政策調整，上網(wǎng)電價退坡，項目建設風險，自然條件惡劣，稅收優(yōu)惠政策取消，補貼發(fā)放滯后，棄風限電風險