昭衍新藥(603127)

公司5.17晚發(fā)布公告，擬 2728 萬(wàn)美元現(xiàn)金收購(gòu) BIOMEDICAL RESEARCHMODELS, INC.（以下簡(jiǎn)稱“ Biomere”） 100%股權(quán)。根據(jù)股權(quán)購(gòu)買協(xié)議安排，公司通過(guò)在美國(guó)設(shè)立特殊目的公司(簡(jiǎn)稱“ SPV 公司” )作為本次交易的收購(gòu)主體，本次交易以剝離持續(xù)虧損的疫苗業(yè)務(wù)為前提，即交割時(shí) Biomere 公司將僅擁有 CRO 業(yè)務(wù)。本次交易完成后， Biomere 將成為公司的全資子公司，收購(gòu)資金來(lái)源為上市公司自有資金。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

Biomere是是美國(guó)新英格蘭地區(qū)前三大臨床前 CRO之一，與公司業(yè)務(wù)協(xié)同。Biomere成立于 1996 年 12 月，是美國(guó)新英格蘭地區(qū)前三大臨床前 CRO 公司之一，也是該地區(qū)為數(shù)不多的可開(kāi)展靈長(zhǎng)類動(dòng)物試驗(yàn)的臨床前 CRO。公司業(yè)務(wù)包括臨床前 CRO和疫苗研發(fā)業(yè)務(wù)： CRO 業(yè)務(wù)主要為臨床前 CRO ，包括 GLP 和非 GLP 業(yè)務(wù)，其 GLP業(yè)務(wù)已經(jīng)通過(guò) FDA 現(xiàn)場(chǎng)檢查，其分析、病理業(yè)務(wù)均為外包。 CRO 業(yè)務(wù)員工約 100人，實(shí)驗(yàn)室及動(dòng)物房面積約 89000 平方英尺（約 8268 平方米），全部為租用，租約到期日為 2026年 10月 31日，到期后目標(biāo)公司有兩次續(xù)租五年的選擇權(quán)。Biomere的 CRO 業(yè)務(wù) 2017 年、 2018 年分別實(shí)現(xiàn)收入 1.02 億元和 1.26 億元，凈利潤(rùn) 1322.67萬(wàn)元和 1098.84 萬(wàn)元， CRO 業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，已擁有成熟的商業(yè)模式和管理架構(gòu)，并擁有較好的客戶基礎(chǔ)，公司主要客戶包括 Shire、 Novartis、 Abbott 等大型制藥公司。 Biomere 疫苗業(yè)務(wù)包括三個(gè)未進(jìn)入臨床階段的疫苗研發(fā)項(xiàng)目，近兩年疫苗業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。公司本次擬收購(gòu) Biomere 公司的 CRO 業(yè)務(wù)，本次交易以剝離持續(xù)虧損的疫苗業(yè)務(wù)為前提，即交割時(shí) Biomere 公司將僅擁有 CRO 業(yè)務(wù)。

公司首次海外并購(gòu)，利于提升美國(guó)市場(chǎng)影響力。 本次系公司首次海外并購(gòu)項(xiàng)目，Biomere 的優(yōu)勢(shì)在于成熟的管理模式和優(yōu)質(zhì)的客戶資源，其 CRO 業(yè)務(wù)和公司主業(yè)協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，可實(shí)現(xiàn)技術(shù)和資本協(xié)同，借助 Biomere 的客戶網(wǎng)絡(luò)，提升 Biomere的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力，同時(shí)公司內(nèi)部相關(guān)部門可承接外包的分析、病理等業(yè)務(wù)，增厚項(xiàng)目的毛利率，提升盈利能力。完成收購(gòu)后，公司將在美國(guó)東部地區(qū)擁有GLP 實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)一步完善公司在美國(guó)的市場(chǎng)布局，擴(kuò)大公司品牌在美國(guó)市場(chǎng)的影響力；同時(shí)能夠?yàn)楣镜耐庋硬①?gòu)積累經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)外延式發(fā)展邁出重要一步。

公司積極推進(jìn)新業(yè)務(wù)開(kāi)展，“存量增長(zhǎng)”和“增量突破“打破成長(zhǎng)天花板。 市場(chǎng)部分投資者對(duì)昭衍新藥的成長(zhǎng)天花板存在顧慮，我們之前報(bào)告中以全球市場(chǎng)份額第五的 Charles River 的成長(zhǎng)路徑推演昭衍新藥的發(fā)展空間，得出結(jié)論：以實(shí)驗(yàn)動(dòng)物為主業(yè)的 CRO 公司通過(guò)立足優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向拓展，不斷打破成長(zhǎng)天花板。我們認(rèn)為公司從“存量增長(zhǎng)”和“增量突破“兩方面來(lái)保證業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)和打破成長(zhǎng)天花板?！贝媪繕I(yè)務(wù)：即安評(píng)業(yè)務(wù)受益行業(yè)高景氣度和公司的龍頭地位保持快速增長(zhǎng)。 “增量”業(yè)務(wù)分兩方面，一方面是產(chǎn)業(yè)鏈上下游新業(yè)務(wù)的拓展，公司成立子公司昭衍鳴訊、昭衍醫(yī)藥、蘇州啟辰生物，分別進(jìn)入藥物警戒服務(wù)領(lǐng)域、藥物臨床試驗(yàn)、動(dòng)物疾病模型等領(lǐng)域，計(jì)劃新建廣西梧州新藥中心、重慶新藥中心等。新拓展業(yè)務(wù)還包括非藥物評(píng)價(jià)領(lǐng)域（ 7 月份通過(guò) CNAS 認(rèn)證檢查）等。公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局有序推進(jìn)，培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。增量業(yè)務(wù)另一方面是海外市場(chǎng)的拓展，美國(guó)子公司昭衍加州加大海外市場(chǎng)，收購(gòu) Biomere 各自優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升在美國(guó)市場(chǎng)影響力，海外市場(chǎng)有望提供巨大增量。

估值

維持盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.57 億、 2.16 億、 2.83 億元，維持買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

募投項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期；募投項(xiàng)目推進(jìn)慢于預(yù)期；新投資項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期。