京東方A(000725)

投資邏輯

顯示面板行業(yè)運(yùn)行至底部右側(cè)，京東方作為行業(yè)龍頭率先走出底部：我們判斷面板行業(yè)此時(shí)已經(jīng)運(yùn)行至底部右側(cè)，以三星和LG為代表韓國(guó)液晶顯示面板產(chǎn)線轉(zhuǎn)為OLED產(chǎn)線壓縮供給，疊加智能電視和大尺寸高清4K和8K電視消費(fèi)趨勢(shì)刺激銷量回暖，使得行業(yè)供需從原來的過剩局面轉(zhuǎn)向平衡，今年一季度液晶電視和平板電腦面板價(jià)格已經(jīng)開始觸底反彈。今年一季度公司利潤(rùn)端的環(huán)比大幅改善，公司的單季營(yíng)收連續(xù)三季同比不斷上揚(yáng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也環(huán)比提升，作為行業(yè)龍頭公司率先走出底部，有望在這輪上升中受益。

AMOLED出貨大幅增長(zhǎng)10倍，“量?jī)r(jià)齊升”推動(dòng)公司盈利大幅增長(zhǎng)：在此輪顯示面板行業(yè)上升周期中，一方面京東方原有液晶面板產(chǎn)線受益于面板價(jià)格復(fù)蘇推動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，另一方面產(chǎn)能2018年爬坡結(jié)束的合肥10.5代線開始貢獻(xiàn)營(yíng)收，武漢10.5代線預(yù)計(jì)從2020開始產(chǎn)能爬坡并開始貢獻(xiàn)營(yíng)收，這兩條超高世代線將成為未來三年公司液晶面板產(chǎn)能的主要增量，預(yù)計(jì)未來三年新增LCD產(chǎn)線營(yíng)收分別為148億，245億和323億。成都6代柔性AMOLED產(chǎn)線良率已經(jīng)大幅提升至80%，而且產(chǎn)能利用率在今年大幅提升。綿陽(yáng)6代柔性AMOLED產(chǎn)線預(yù)計(jì)在今年投產(chǎn)并開始少量出貨，2020年開始貢獻(xiàn)大幅營(yíng)收營(yíng)收，預(yù)計(jì)2019-2020年AMOLED營(yíng)收分別為170億，697億和1056億，同比分別成長(zhǎng)796%，310%和51%。

產(chǎn)能布局和技術(shù)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先，戰(zhàn)略客戶華為加持開啟新一輪黃金發(fā)展期：公司高世代液晶產(chǎn)線和AMOLED產(chǎn)能布局來看遙遙領(lǐng)先于行業(yè)，提前布局帶來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)為公司帶來長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期來看，公司堅(jiān)持不斷的研發(fā)投入，在顯示面板行業(yè)積累了大量的專利，為公司在下一輪行業(yè)技術(shù)變革期積累了強(qiáng)大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司在內(nèi)功不斷提升的同時(shí)也收獲了戰(zhàn)略客戶“華為”的支持，華為AMOLED手機(jī)屏幕滲透率提升以及華為電視的推出都將為公司業(yè)績(jī)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議

我們認(rèn)為顯示面板行業(yè)迎來拐點(diǎn)，看好公司的階段性投資機(jī)會(huì)與長(zhǎng)期投資價(jià)值。由于未來12個(gè)月行業(yè)處于上升周期，給予公司未來12個(gè)月的合理P/E估值為20x，參考2020年0.289元EPS的預(yù)估，我們認(rèn)為公司未來12個(gè)月的合理股價(jià)為5.78元，相較于當(dāng)前3.39元的價(jià)格仍有接近70%的漲幅。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)加劇影響終端電子產(chǎn)品對(duì)于顯示面板需求。