艾迪精密(603638)?

事件：公司近期公告《2018年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案(修訂稿)》，并已對(duì)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見予以回復(fù)。

國內(nèi)液壓破碎錘龍頭，持續(xù)受益挖機(jī)存量增長(zhǎng)及配錘率提升。根據(jù)我們測(cè)算，國內(nèi)每年液壓破碎錘需求在15-20萬臺(tái)，公司目前在國內(nèi)破碎錘領(lǐng)域市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)超過10%。2016年以來公司業(yè)績(jī)步入快車道（2016年至2019年Q1歸母凈利分別增長(zhǎng)53.09%、75.94%、61.20%、74.47%），一方面受益于挖掘機(jī)周期復(fù)蘇，以及存量的持續(xù)增長(zhǎng)。2016-2018年國內(nèi)挖掘機(jī)銷量同比分別增長(zhǎng)24.80%、99.52%、44.99%，2018年我國挖掘機(jī)市場(chǎng)10年保有量達(dá)到152.6萬臺(tái)。另一方面，國內(nèi)配錘率從2006年的6%已經(jīng)提升至目前的20%左右，發(fā)達(dá)國家挖掘機(jī)配錘率基本在35%以上。隨著安全和環(huán)保要求的提升、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，以及人力成本的持續(xù)提升，國內(nèi)仍有較大發(fā)展空間。

液壓件業(yè)務(wù)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司目前液壓件布局主要包括液壓泵、液壓馬達(dá)和多路控制閥等，2018年公司液壓件收入3.51億元，同比增長(zhǎng)43.79%。2018年國內(nèi)液壓市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)超過600億元，國內(nèi)每年進(jìn)口高端液壓件超過100億元，未來替代空間巨大。我國液壓件行業(yè)普通產(chǎn)品產(chǎn)能過剩和高端產(chǎn)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口并存，目前全球高端液壓件被博世力士樂、川崎重工等少數(shù)幾家企業(yè)把持。公司是為數(shù)不多突破高端液壓件量產(chǎn)的企業(yè)，前期通過后裝市場(chǎng)切入液壓件領(lǐng)域，目前已經(jīng)具備前裝市場(chǎng)配套能力。

非公開發(fā)行推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，助力未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司近期推進(jìn)非公開發(fā)行項(xiàng)目，擬募集資金不超過7億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于投入工程機(jī)械高端液壓馬達(dá)建設(shè)項(xiàng)目（擬投入資金3億元）、液壓破碎錘建設(shè)項(xiàng)目（擬投入資金2億元）、高端液壓主泵建設(shè)項(xiàng)目（擬投入資金2億元），全部建設(shè)完畢后，公司將新增年產(chǎn)8萬臺(tái)液壓馬達(dá)、2萬臺(tái)液壓破碎錘、5萬臺(tái)液壓主泵的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)每年將新增收入16.77億元，新增凈利潤(rùn)2.44億元。我們認(rèn)為，本次非公開發(fā)行若能順利推進(jìn)，將極大緩解公司的產(chǎn)能瓶頸問題，公司在破碎錘和液壓件領(lǐng)域的市占率有望得到較大提升，為未來若干年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年?duì)I業(yè)收入分別為14.51億元、17.87億元、24.09億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.31億元、4.14億元和5.68億元；EPS分別為0.86元、1.07元和1.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.79X、18.27X和13.30X，首次評(píng)級(jí)給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、挖掘機(jī)行業(yè)銷量不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；3、下游需求大幅放緩。