通威股份(600438)

本周行業(yè)觀點：政策保障光伏消納，國內外共振趨勢明顯

1、新能源汽車行業(yè)觀點：1、產業(yè)鏈價格松動，整體量增價跌趨勢有望持續(xù)。從銷量看，二季度趨勢仍然較好，但三季度需要額外的刺激才有望維持增速。從產業(yè)鏈上相關產品的價格看，由于產能持續(xù)釋放、整體產能利用率較低，我們認為價格的壓力仍將持續(xù)；近期，動力電池、隔膜、電解等產品的價格都有所下調，電池端變化較大，一定程度上反映了需求增速的邊際變差。2、龍頭公司保持全球拓展和融合的趨勢。從下游車企看，吉利等車企在海外設立研究中心，嘗試走出去。從產業(yè)鏈中上游看，寧德時代、億緯鋰能等電池企業(yè)已經獲得海外車企的訂單，正進一步拓展產能；近期，恩捷與LG在隔膜上的合作、國軒高科與印度塔塔在電池領域的合作，進一步印證了這一趨勢。

2、光伏行業(yè)觀點：1、政策進一步保障消納。發(fā)改委、能源局發(fā)布建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知，這一政策相當于配額制的落地，將進一步打開新能源產業(yè)發(fā)展的空間。隨著棄光率的進一步下降和平價上網時代的到來，光伏電站的收益率和現(xiàn)金流有望邊際向好。2、國內外需求有望共振，產業(yè)鏈價格預期向好。4月組件出口5.7GW，同比增長117%，過去三個月的同比增速一直在增長，給市場注入較大信心；但我們預計，這樣超過1倍的高增速還是不能持續(xù)，只是會維持較快的增長。國內需求有望啟動，從近期的招標數(shù)據(jù)來看，產業(yè)鏈價格較為堅挺；從市場預期看，硅料、電池片看漲情緒較濃。

3、風險提示：1）政策支持不到位、宏觀環(huán)境變化等系統(tǒng)性風險。2）新能源乘用車、分布式光伏等新領域的發(fā)展低于預期。3）電動車安全事故、光伏技術變化等因素的影響。

本期【卓越推】通威股份（600438）

通威股份（600438）（2019-05-17收盤價15.65元）

核心推薦理由：

1、良好根基助力農業(yè)+光伏兩翼齊飛，世界級龍頭再起航。公司上市時主要從事飼料業(yè)務，董事長劉漢元先生從技術出身，高度重視技術及人才儲備，并擁有極強成本控制意識。憑借這些良好根基，集團公司自2006年開始前瞻性的布局了光伏板塊，2016年，公司收購集團公司光伏資產進入光伏領域。三大業(yè)務中，多晶硅門檻高，是未來利潤彈性的主要來源；前期集團公司逆周期切入電池片領域，注入公司后已成長為世界級龍頭，競爭優(yōu)勢明顯；“漁光一體”電站則實現(xiàn)了公司農業(yè)與光伏板塊的有機結合。公司目前股權結構集中，未來定位世界級清潔能源（光伏）運營商和安全產品（水產品）供應商，發(fā)展空間廣闊。

2、平價上網將推動光伏行業(yè)大發(fā)展，新周期中最看好硅料環(huán)節(jié)。長期來看，以光伏為代表的清潔能源有廣闊發(fā)展空間，BNEF預計未來光伏與風電合計發(fā)電量占比有望達到48%。我們建立了光伏平價上網收益率測算模型，通過模型測算，我們認為2019年下半年行業(yè)將逐步進入復蘇及平價上網新周期，2020年開始需求有望再次以較快速度增長。從全產業(yè)鏈來看，我們認為進口替代、集中度提升空間大的硅料環(huán)節(jié)是最值得布局的環(huán)節(jié)。

3、公司多晶硅業(yè)務優(yōu)勢明顯，有望持續(xù)推進進口替代及產業(yè)升級。我國多晶硅2017年進口量占表觀消費量的40%，仍有較大進口替代空間。行業(yè)具備較高的技術和成本門檻，未來有望形成新寡頭壟斷格局，使公司保持較高的盈利水平。公司2015年即完成冷氫化節(jié)能降耗改造，同時構建了“化工-光伏”循環(huán)經濟產業(yè)鏈，之后不斷提高技術、優(yōu)化工藝，成本和品質優(yōu)勢明顯。未來隨著公司高品質、低成本產能釋放，公司市占率有望持續(xù)提升，也將推動行業(yè)向高品質階段發(fā)展并形成更高的行業(yè)壁壘。

4、堅定擴產打造電池片龍頭，成本優(yōu)勢和零賒欠模式保證良好的盈利能力和現(xiàn)金流。根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，2018年專業(yè)電池片廠商出貨TOP3為通威、愛旭和展宇，出貨量均超4GW，其中公司出貨6.5GW，遙遙領先其余競爭對手。公司借助自動化設備的應用及極強的成本控制能力，已將電池加工成本降至0.3元/W以下，在當前產品價格壓力下仍能維持較好的盈利能力。公司通過持續(xù)研發(fā)投入不斷提升電池片及組件的轉換效率和功率。依托優(yōu)質產品品質，公司已與全球前十大組件廠商中的九家建立了長效合作關系，并通過銷售零賒欠模式，保證了良好的現(xiàn)金流。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2019-2021年EPS（攤薄）分別為0.84、1.01和1.22元/股，給予公司“買入”評級。

風險提示：政策風險；產能投產不及預期；不可抗力導致生產受阻；原材料價格波動風險等。